公牛集团(603195):主业仍具韧性,新兴保持高增-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,公司实现营收126.0亿元,同比+8.6％;实现归母净利润32.6亿元,同比+16％。拆分单季度来看,公司24Q3单季营收42.2亿元,同比+5.0％;归母净利润10.3亿元,同比+3.4％;扣非归母净利润9.4亿元,同比-2.2％。

   评论:

   主业环比降速,渠道稳健发展。在宏观环境承压及地产下行背景下,公司收入业绩增长凸显极强经营韧性。具体分业务来看,电连接业务产品端由安全向时尚转型,品类扩充推出电瓶车充电器、电动工具等新品为电连接业务稳健增长带来增量贡献,渠道端精细化运营。智能电工照明业务中,墙开业务受地产竣工压力影响显著;LED业务中个性化灯具受地产和经济周期影响较大;公司渠道端大力推动4.0旗舰店升级。新能源业务围绕光储充放进一步丰富产品矩阵,渠道端线上根据久谦数据,公牛充电桩市占率由1月第二(17％)提升至9月第一(32％);B端大力推动国家电网、赛力斯等大客户合作。出海业务方向明确,东南亚市场以电连接、墙开产品为主、欧洲市场储能业务稳步发展。

   毛利率短期受原材料影响,销售费用保持投入。24Q1-Q3毛利率为43.12％,同比+1.2pct,24Q3毛利率43.5％,同比-1.2pct,主因公司短期受原材料铜价影响一定下滑,同时公司供应链精益制造优势持续改善。费用率看,公司24Q3销售费用率同比+2.75pct至9.2％,主要系公牛家装节+渠道及品牌升级所致,综合影响下,24Q3归母净利率为24.3％,同比-0.4pct。

   渠道和供应链优势延续,期待三新业务发展。公司基于精细化渠道管理能力和供应链精益制造能力,确立了主业转换器(压舱石)+墙开(确定性增量)的现金牛格局;此外,无主灯(新品类)+国际化(新区域)+新能源(新产业)发挥底层渠道管理思路和精益生产能力,构筑远期空间。我们认为,公牛小市场、断层份额、强盈利的强大有目共睹,其核心壁垒构筑的市场份额难以逆转,公司经营稳健,具备长期配置价值。

   投资建议:公司作为民电绝对龙头,主业现金牛格局第一的确定性,同时三新业务具备长期成长空间。近期主业因宏观及地产一定承压,我们调整公司24-26年归母净利润预测为43/48/54亿元(24/25/26前值:44/48/53亿元),对应PE分别为22/20/18倍。公司现金流稳定,参考DCF估值,调整公司目标价为86.8元,维持"强推"评级。

   风险提示:原材料价格波动,行业竞争加剧,新品销售不及预期。