洛阳钼业(603993):铜钴产销两旺,五年目标之行始于足下

事件:2024年10月29日,公司发布2024年前三季度业绩,报告期内公司实现收入1548亿元,同比+18％;归母净利润83亿元,同比+239％;扣非净利润86亿元,同比+531％。其中,第三季度实现收入519亿元,同比+16％,环比-8％;归母净利润29亿元,同比+64％,环比-15％;扣非净利润29亿元,同比+158％,环比-17％。

   TFM、KFM实现超产,铜、钴等金属产量显著超产。铜:2024Q1-Q3公司实现铜金属产量47.6万吨,同比+78.2％,完成全年目标中值的87％;钴:2024Q1-Q3公司实现钴金属产量8.5万吨,同比+127.4％,完成全年目标中值的130％,TFM和KFM保持快节奏生产乃至超产,频创单月产量历史记录。钼:2024Q1-Q3公司实现钼金属产量1.1万吨,同比-6.3％,完成全年目标中值的84％;钨:实现钨金属产量0.6万吨,同比+3.8％,完成全年目标中值的88％。铌:实现铌金属产量0.8万吨,同比+5.4％,完成全年目标中值的81％;磷:实现磷肥产量89.6万吨,同比+2.3％,完成全年目标中值的78％。

   铜金属生产成本稳步下降。2024年Q1-Q3,公司铜(TFM+KFM)生产成本为3.1万元/吨,较2023年全年3.5万元/吨成本变化-9.8％,TFM矿山克服困难实现东区达产达标,为下半年优化工艺、扩产提能打下坚实基础;KFM矿山通过工艺调整和技术创新,实现回收率显著提升、产量增长以及成本稳步下降。

   费用端、ROE、现金流表现优异。2024Q1-Q3公司销售、管理、研发、财务费用率合计为3.2％,同比-0.2pct;其中Q3销售、管理、研发、财务费用率合计为2.9％,同比-0.4pct,环比+0.1pct,公司期间费用率保持较低水平。2024Q1-Q3公司ROE为12.9％,同比8.4pct,显著上升。2024Q1-Q3公司经营性现金流量净额为173亿元,同比+72亿元,其中Q3经营性现金流量净额为65亿元,同比+52亿元,环比+12亿元,公司秉承有质量的、有现金流的发展模式,取得高质量成长。

   长短期借款减少,资产负债率下降。2024Q3末公司资产负债率为57.1％,同比-6.6pct,环比-2.1pct,持续下降;2024Q3末公司短期/长期借款为305/113亿元,同比分别-19/-91亿元,环比分别+3/-58亿元。

   五年目标取得开门红,千里之行始于足下。2024年是公司改制20周年,以及国际化2.0开启之年,公司提出五年发展目标:实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨,初步进入全球一流矿业公司行列。2024年作为新目标的开端之年,前三季度铜、钴产量实现高增,千里之行始于足下,为五年目标打下坚实基础。

   投资建议:我们深度分析公司2024年三季报,公司铜、钴产销快速增长,成长确定性强,同时生产成本、费用端控制较好,资产负债率下降同时ROE明显提升,实现高质量成长。我们维持公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润为117/132/148亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;供给超预期释放;美联储紧缩超预期。