周大生(002867):需求暂受高位金价抑制,静待回暖-2024年三季报点评

事项:据公告,公司2024年前三季度实现营收108.09亿元,同比下滑13.49％,实现归母净利润8.55亿元,同比下滑21.95％;单Q3实现营业收入26.12亿元,同比下滑40.91％,实现归母净利润2.53亿元,同比下滑28.70％,实现扣非归母净利润2.52亿元,同比下滑-27.23％。

   评论:金价持续高位运行,需求端承压。今年金价持续走高,急速上涨的金价使得消费者观望情绪浓厚,传导至加盟商端,补货意愿减弱。据国家统计局数据,24年1-9月限额以上黄金珠宝累计同比-3.1％,特别是进入5月同比变动环比大幅下滑,5-9月同比分别为-11％/-3.7％/-10.4％/-12％/-7.8％,显示消费者消费力疲弱,对黄金珠宝需求下滑。公司前三季度收入有所下滑,从主要渠道来看:1)线下自营:实现收入13.5亿元,同比增长9.77％,收入占比12.5％;2)电商:实现收入16.5亿元,同比增长5.94％,收入占比15.3％;3)加盟:实现收入7.7亿元,同比下滑19.75％,收入占比70.9％。从主要产品来看:1)镶嵌类:实现收入5.9亿元,同比下降22.46％,收入占比5.4％;2)素金类:实现收入89.0亿元,同比下降15.04％,收入占比82.3％。

   持续线下开店,毛利率和归母净利率均改善。前三季度,公司新开门店474家,其中加盟店421家,自营店53家;截至9月底,公司拥有5235家门店,其中加盟店4886家,自营店349家。单三季度,公司实现毛利率27.5％,yoy+9.7pct,实现归母净利率9.7％,yoy+1.7pct。

   投资建议:公司作为头部珠宝首饰品牌,持续优化产品品类,加强产品设计,推进渠道拓张,长期来看具备增长潜力。但考虑到宏观经济环境,以及持续高位的金价对需求的抑制作用,我们下调24-26年归母净利润预测至11.1/13.1/14.0亿元(前值14.5/16.4/18.2亿元)。参考行业内可比公司,对公司25年给予11xPE,对应市值144亿元,目标价13.1元/股,维持"推荐"评级。

   风险提示:消费信心疲弱,线下客流减少,金价波动,竞争加剧,门店拓展不及预期