杰华特(688141):毛利率环比改善,高研发投入助力远期成长-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季度报告:

   1)2024Q1-3:公司实现营业收入11.92亿元,同比+18.62％;毛利率28.03％,同比-0.71pct;归母/扣非归母净利润-5.07/-5.33亿元,同比-39.87％/-40.20％;

   2)2024Q3:公司实现营业收入4.41亿元,同比/环比+24.15％/+4.70％;毛利率28.45％,同比/环比+5.00pct/+0.58pct;归母净利润-1.70亿元,同比/环比+1.80％/-32.96％;扣非后归母净利润-1.73亿元,同比/环比+0.57％/-18.07％。

   评论:

   24Q3营收与毛利率提升,研发投入增加、计提存货跌价准备致公司利润短期承压。全球半导体景气度回升,模拟行业库存持续去化,行业有望走出底部。2024Q3公司实现营业收入4.41亿元,同比/环比+24.15％/+4.70％;毛利率28.45％,同比/环比+5.00pct/+0.58pct,延续了2024年以来毛利率逐季提升的趋势,盈利能力持续修复。公司前三季度净利润下降主要系产品毛利率调整,研发投入增长,公司实行股权激励导致股份支付费用增加,以及计提较多存货跌价准备等原因所致。公司加大研发投入,坚持持续研发创新与全产品线的布局策略。随着终端需求复苏叠加新产品陆续放量,公司业绩有望重回增长轨道。

   行业周期底部已过+国产替代加速,国内模拟芯片厂商有望迎来新一轮成长。参考行业周期现状,我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面,当前我国多相电源、电池管理芯片等高端市场的国产化率仍较低,TI、MPS等海外大厂仍占据市场主要份额,国内厂商正加速布局追赶。目前公司已实现DC-DC芯片全等级产品布局,是率先突破多相电源产品的国产厂商,并已与主芯片厂英特尔展开深入合作,终端客户覆盖小米、戴尔和惠普等知名企业,同时公司持续迭代升级产品性能,积极拓展电池管理芯片、信号链芯片等新产品,未来公司有望在需求复苏叠加国产替代的过程中迎来快速成长期。

   虚拟IDM构筑自身技术壁垒,加码布局通信计算+汽车电子打开成长空间。依托虚拟IDM工艺平台,公司能够实现芯片的最优性能和更快的产品研发速度,为发力服务器、汽车电子等领域打下坚实基础。2024上半年公司积极拓展新能源、计算、汽车等市场,持续丰富产品型号,发布高集成度DC-DC模块、升降压(buck-boost)DC-DC、放大器,比较器、模拟开关等产品,并推出多款车规级高低边驱动芯片,基本完成了汽车LDO的布局。未来,公司将继续发挥技术积累优势,聚焦计算领域大电流产品、新能源领域模拟产品、汽车类产品等,从低功率到高功率全系列深入布局,打开公司远期成长空间。

   投资建议:公司作为国内采取虚拟IDM模式经营的模拟芯片厂商,拓宽产品布局打开远期成长空间。考虑到下游需求恢复不及预期,叠加公司尚处高研发投入阶段,我们将公司2024-2026年归母净利润预测由-2.97/0.01/1.25亿元调整为-5.75/-1.38/0.83亿元,对应EPS为-1.29/-0.31/0.18元,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;新品开发进度不及预期;行业竞争加剧。