广发证券(000776):业绩符合预期,自营维持稳健-2024年三季报点评

事项:

   广发证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入:185亿元,同比+3.7％,单季度为71亿元,环比+4.8亿元。归母净利润:67.6亿元,同比+16.4％,单季度为24亿元,环比-4.2亿元。同比+11.3亿元。

   评论:

   自营收益率同比显著提升,重资本业务净收益率同比提升。公司重资本业务净收入合计为73.1亿元,单季度为27.6亿元,环比-2.21亿元。重资本业务净收益率(非年化)为1.4％,单季度为0.5％,环比-0.1pct,同比+0.3pct。拆分来看:

   1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为59.4亿元,单季度为22.8亿元,环比-2.4亿元。单季度自营收益率为0.8％,环比-0.2pct,同比+0.7pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93％,环比+14.54pct,同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23％。环比-0.8pct,同比-0.32pct。

   2)信用业务:公司利息收入为90.8亿元,单季度为28.3亿元,环比-2.04亿元。两融业务规模为851亿元,环比+1.7亿元。两融市占率为5.91％,同比+0.47pct。

   3)质押业务:买入返售金融资产余额为201亿元,环比+7.3亿元。

   经纪业务环比略优于行业平均。经纪业务收入为39.9亿元,单季度为12.3亿元,环比-12.7％,同比-15.1％。对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元,环比-18.4％。

   投行业务环比改善。投行业务收入为5.3亿元,单季度为2亿元,环比+0.1亿元,同比+0.9亿元。对比期间市场景气度情况来看,2024年三季度IPO承销规模153.74亿元,环比+73.25％,再融资承销规模462.94亿元,环比-14.23％,企业债+公司债承销规模10424.46亿元,环比+4.67％。

   资管业务收入环比下滑。资管业务收入为50.8亿元,单季度为17亿元,环比-0.8亿元,同比-1.4亿元。

   公司报告期内ROE为4.7％,同比+0.4pct。单季度ROE为1.7％,环比-0.3pct,同比+0.7pct,杜邦拆分来看:

   1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:4.14倍,同比+0.31倍,环比+0.3倍。

   2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为3.1％,同比-0.3pct,单季度资产周转率为1.2％,环比持平,同比+0.3pct。

   3)公司报告期内净利润率为36.6％,同比+4pct,单季度净利润率为33.9％,环比-8.8pct,同比+6.7pct。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为5904亿元,同比+755亿元,净资产:1428亿元,同比+83.1亿元。杠杆倍数为4.14倍,同比+0.31倍。公司计息负债余额为3700亿元,环比+377.4亿元,单季度负债成本率为0.6％,环比-0.1pct,同比-0.2pct。

   投资建议:公司自营收益率同比显著提升,重资本业务净收益率同比提升。考虑到市场景气度回暖不及预期,下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.09/1.19/1.34元(2024/2025/2026年前值为1.10/1.21/1.36元),BPS分别为18.47/19.14/19.92元,当前股价对应PB分别为0.87/0.84/0.81倍,ROE分别为5.99％/6.35％/6.85％。参考可比公司估值,考虑券商板块短期估值修复较快,我们给予广发证券2025年1.1倍PB估值预期,对应目标价21.05元,维持"推荐"评级。

   风险提示:风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期