欧派家居(603833):收入承压,盈利明显改善,关注以旧换新政策成效-2024年三季报点评

收入延续下滑,盈利明显改善。公司发布2024年三季报点评,2024Q1-Q3实现收入138.8亿/-16.2％,归母净利润20.3亿/-12.1％,扣非归母净利润17.6亿/-19.9％;2024Q3收入53.0亿/-21.2％,归母净利润10.4亿/-11.6％,扣非归母净利润9.9亿/-12.6％。收入下滑主因地产下行、宏观经济压力与消费者谨慎决策,公司深化交付质量与供应链体系等改革,多维度降本成效显现,盈利能力同环比大幅改善,Q4家具家装以旧换新政策加速落地与推进,有望提升消费者购买意愿、释放积压需求。

   前三季度直营渠道稳健增长,经销与大宗业务下滑。2024Q1-Q3公司直营收入5.3亿/+4.1％,毛利率56.2％/-2.4pct,经销收入103.9亿/-18.9％,毛利率35.6％/+1.5pct,大宗收入23.5亿/-12.3％,毛利率27.6％/+0.3pct。受终端流量减少与保交楼业务影响,公司经销零售与大宗业务出现大幅下滑,直营渠道的增长则持续验证零售大家居模式的可行性。Q3末公司欧派/欧铂丽/欧铂尼品牌终端门店分别较年初减少509/76/28家,由于外部环境承压,公司积极引导优化亏损或低引流的门店,鼓励经销商挺进大家居。

   各品类收入承压,衣柜与木门毛利率提升。2024Q1-Q3衣柜/橱柜/木门/卫浴收入分别为71.9/40.3/8.3/8.0亿,同比-19.0％/-22.0％/-17.1％/-1.6％,毛利率分别为40.9％/30.6％/26.8％/29.0％,同比+5.7/-3.3/+4.3/+0.2pct,其中衣柜及配套品毛利率大幅提升主要系内部的产品结构变化所致。

   毛利率大幅提升,盈利改善。2024Q3毛利率40.4％/+2.7pct,预计毛利率提升主要系由于产品结构变化、强化费用管控、集中采购与供应链改革等多维度降本控费逐步显现成效,2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1％/6.1％/4.4％/-2.7％,同比-0.05pct/+1.1pct/-0.2pct/-1.7pct,净利率19.7％/+2.2pct,进一步聚焦利润与质量增长,强化穿越地产周期的能力。

   风险提示:地产销售竣工不及预期;消费复苏不及预期;行业竞争格局恶化;

   原材料结构大幅波动;大家居战略推进不及预期。

   投资建议:调整盈利预测,维持"优于大市"评级。

   公司深入推进大家居战略,营销体系组织改革提效、供应链优化降本提升盈利能力。考虑到地产进入深度调整期,公司内部转型大家居处于磨合阶段,短期经营业绩承压,调整盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润27.3/29.4/31.4亿(前值27.3/29.7/32.1亿),同比-10.1％/7.9％/6.8％,对应PE=15.6/14.5/13.6x,维持"优于大市"评级。