双环传动(002472):毛利率持续提升,产品结构不断优化-2024年三季报

本报告导读:公司2024年三季度毛利率继续提升,竞争格局不断巩固,叠加产品结构优化和降本提效,打开盈利增长空间。新能源和民生齿轮快速增长,海外布局加速。

   投资要点:维持增持评级,上调目标价至36.9元。维持2024-2026年EPS预测1.23/1.61/1.94元,公司在精密齿轮领域具备绝对龙头地位,议价能力强,盈利能力持续提升,布局的机器人、民生齿轮、海外市场即将步入收获期,收入业绩保持快速增长,给予2024年30倍PE,上调目标价至36.9元(原为33.04元),维持增持评级。

   三季报符合预期,新能源和民生齿轮表现亮眼。公司发布2024年三季报,1-9月实现收入67.4亿元,同增14.8％;归母净利7.4亿元,同比增长25.2％,扣非归母净利7.1亿元,同比增长29.2％,业绩接近此前预告的上限,符合预期。公司3Q24实现收入24.2亿元,同增10.7％,环增7.7％,归母净利2.7亿元,同比增长20.0％,环增5.3％,扣非归母净利2.6亿元,同比增长23.3％,环增5.9％。受益同轴产品上量和海外客户订单释放,公司新能源汽车产品保持高增长。民生齿轮产品在智能家居订单拉动下,量利齐增。

   毛利率持续提升,竞争格局不断巩固,释放盈利空间。公司3Q24毛利率23.96％,同增2.3pct,环增1.1pct,净利率11.4％,同增0.9pct,环减0.2pct。公司在高速低噪高精密齿轮领域不断巩固竞争力,降本增效叠加产品结构优化,盈利能力持续提升。此外,公司调整优化部分厂房、产线,改善生产效率。费用率稳中略增,3Q24销售、管理、研发、财务费用率0.96％、3.52％、4.88％、0.85％,同比+0.07pct、+0.02pct、+0.5pct、+0.24pct,环比持平、+0.16pct、+0.2pct、+0.54pct。

   海外市场加速布局,同心多元化拓展新业务。公司围绕齿轮能力全面布局各类精密齿轮,提升单车价值量。公司通过环驱科技,扩展了各类智能执行机构产品,实现了从动力传输到智能化执行部件的全面覆盖,延伸和扩大产品线。公司建设匈牙利生产基地,进入和巩固欧洲市场,加快海外供应链和销售渠道开拓,海外布局逐步完善,全球化扩张加速。电驱动技术升级变革,同轴减速箱齿轮需求快速增长,公司发挥研发和技术优势,进一步巩固市场地位,实现量价质齐升。

   风险提示:新订单爬坡不及预期;产能利用率不及预期。