上汽集团(600104):智己突破合资承压,海外和新能源稳中向好-2024年三季报点评

事件:上汽集团2024年10月30日发布2024年三季度报告:公司2024年前三季度实现营业总收入4304.82亿元,同比-17.74％。2024年前三季度实现归母净利润69.07亿元,同比-39.45％;扣非后归母净利润10.50亿元,同比-88.92％;公司2024年前三季度总销量264.93万辆,同比-21.56％。

   投资要点:2024Q3经营业绩承压,集团ASP同环比向上。2024Q3集团营业总收入1457.96亿元,同/环比-25.91％/+2.95％;Q3归母净利润2.80亿元,同/环比-93.53％/-92.86％;Q3扣非归母净利润0.29亿元,同比-99.23％,环比转正。2024Q3实现毛利137.52亿元,同/环比-31.3％/+21.3％;毛利率9.65％,同/环比-0.8pct/+1.4pct。

   公司业绩承压主要是由于燃油车市场下滑、价格战激烈所致。

   2024Q3集团平均单车营收(ASP)为17.34万元,同/环比+2.66/+3.42万元。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.80％/3.85％/2.70％/0.37％,同比分别+0.69pct/+0.78pct/+0.46pct/+0.21pct,环比分别+0.40pct/+0.53pct/+0.01pct/+0.16pct。

   2024Q3合资车系承压,高端自主智己销量提升。2024Q3上汽集团总销量82.24万辆,同/环比分别-37.02％/-17.17％,销量减少主要是因为合资车系承压。1)合资方面:上汽通用、上汽大众等合资品牌销量降幅明显。分品牌看,上汽大众2024Q3销量为26.00万辆,同/环比-20.98％/-1.52％;上汽通用2024Q3销量5.29辆,同/环比-80.64％/-53.62％;上汽通用五菱Q3销量为27.00万辆,同/环比-26.29％/-21.97％。2024Q3企业对合联营投资收益为10.60亿元,同比-62.31％,环比大幅改善。2)自主方面:上汽集团自主品牌销量占比持续上升,2024Q3销量22.73万辆,占比达27.64％,同/环比+2.72pct/+1.96pct。其中,上汽乘用车2024Q3销量14.65万辆,同/环比-38.90％/-14.99％;智己汽车销量为1.50万辆,同/环比+182.18％/+20.79％,智己汽车品牌9月交付量超4500辆,同比增长超150％。

   公司海外业务稳健,自主智能电动转型可期。上汽集团海外销量稳健增长,2024Q3海外销量为25.13万辆,同/环比-17.45％/-3.77％,出海占比30.56％,同/环比+7.24pct/+4.25pct。上汽集团MGZS等主力车型在西班牙、澳大利亚等地获中国出海单品冠军,MG品牌2024年1-9月欧洲累计交付量超18万辆。此外,公司深研核心技术赋能产品,电动转型进展顺利。2024Q3新能源销量28.70万辆,同/环比+3.68％/14.39％,新能源占比34.90％,同/环比+13.70pct/+9.63pct。智能电动技术加持下,自主产品销量表现突出,智己LS6搭载全国无图NOA,自9月26日上市以来最高日锁单量超1600台,荣威D系列搭载全新一代DMH超级混动系统,9月销量环比增长12.6％。预计2024年底前,还将有荣威、MG品牌多款车型上市,有望助力销量增长。

   盈利预测和投资评级公司短期承压,但上汽自主新能源转型阶段性进展顺利,且海外业务保持强劲,我们预计公司2024-2026年实现营业收入6077、6677、7184亿元,同比增速为-18％、10％、8％;实现归母净利润89.27、109.25、111.79亿元,同比增速为-37％、22％、2％;EPS为0.77、0.94、0.97元,对应当前股价的PE估值分别为17、14、13倍。虽然公司短期内盈利承压,但转型过程仍有所突破,长期看好公司未来发展,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示汽车(新能源汽车)销量增速不及预期;公司电动化转型不及预期;公司合资开发新产品不确定性;自主品牌高端化进程不及预期;自主品牌盈利能力不及预期。