新和成(002001):业绩符合预期,盈利创历史新高,海外装置供给再度收紧,新材料业务顺利推进

公司公告:公司2024年前三季度实现营业收入157.82亿元(YoY+43.31％),归母净利润39.9亿元(YoY+89.87％),扣非归母净利润38.82亿元(YoY+99.03％)。其中,Q3实现营业收入59.37亿元(YoY+65.21％,QoQ+11.06％),归母净利润17.85亿元(YoY+188.87％,QoQ+33.75％),扣非归母净利润17.25亿元(YoY+199.77％,QoQ+32.67％),业绩符合预期。费用方面,销售、管理、研发及财务费用环比24Q2分别变动+1978、+409、-878、+3258万元,受汇兑收益减少影响,财务费用上升明显。

   巴斯夫维生素开工再度延期,全球维生素行业供给确定性收缩,景气快速回暖。根据巴斯夫官网介绍,路德维希港基地南部有机溶剂泄漏,随后爆炸起火,设施制造主要用于维生素生产的芳香成分和前体,8月21日官宣VA/VE等维生素产品恢复生产时间不早于2025年1月。10月17日,公司再度发表声明,将VA生产延期至2025年4月,VE生产延期至2025年7月,行业供给有望再度收紧。根据博亚和讯,巴斯夫2023年VA、VE产量分别约5500、9000吨,全球分别市占率19.6％、11.4％,此次火灾将对维生素整体行业供给产生较大影响。根据wind统计,公司维生素主要产品VA、VE、VC三季度市场均价为193.05、124.48、19.05元/公斤,环比分别提升123.44％、77.42％、0％,景气底部持续回暖,贡献公司主要业绩增量。

   蛋氨酸供给端挺价意愿较强,但因豆粕价格低位拖曳蛋氨酸市场,景气高位回落。根据百川资讯,24Q3固体蛋氨酸均价为21.03元/公斤,环比下滑3.49％,景气受需求影响高位回落。公司项目进展顺利,规模效应有望不断显现,根据公司公告,15万吨蛋氨酸装置工艺一次打通,后续将现有30万吨产能技改至37万吨/年,18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目有望24年底建成,跻身全球蛋氨酸第一梯队。

   新材料规划项目顺利推进,精细化工进军农药大市场,持续打造"化工+"、"生物+"平台。根据公司公告,新材料领域,公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累,拟天津30亿投建10万吨/年己二腈-己二胺一期项目,70亿投建40万吨/年己二腈-己二胺二期项目,并延伸40万吨/年尼龙66项目,同时山东44.8亿元投建10.3万吨HDI及2.1万吨/年IPDI项目,打造下一个产业链平台。

   精细化工领域,公司基于蛋氨酸产业链中ACA产品的布局,拟30亿投建6万吨草铵膦项目,打开农药大市场赛道外,加强不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进,公司"化工+"、"生物+"平台不断丰富,持续成长性可期。

   盈利预测与投资评级:维持2024-2026年盈利预测,预计实现归母净利润60.57、71.97、75.33亿元,对应PE估值分别为12X、10X、10X,维持"增持"评级。

   核心假设风险:新项目投产不及预期;下游需求不及预期。