华能水电(600025):3Q24业绩符合预期,探索煤电新能源联营发展

3Q24业绩符合我们预期华能水电公布3Q24业绩:营业收入75.4亿元,同比-1.3％,归母净利润30.6亿元,同比-7.4％,业绩符合我们的预期。

   1-3Q24营业收入194亿元,同比+7.1％,归母净利润72.2亿元,同比+7％。

   由于8/9月澜沧江来水同比由丰转枯,3Q24水电发电量同比-5.9％,电价上行部分弥补电量下行的影响。根据公司公开业绩会,澜沧江流域在8/9月从7月的来水同比偏丰转为偏枯,下游小湾、糯扎渡来水大约同比偏枯20％,较多年平均偏枯约10％。3Q24澜上五厂发电量合计同比-13％,小湾/糯扎渡发电量分别同比-6.7％/-7.3％。由于公司3Q24水电的市场化交易电价同比上行,推动水电的综合上网电价同比+7厘/度,部分弥补电量下降带来的影响。

   3Q24财务成本同比-5.5％,得到压降;得益于1-3Q24来水修复,9M24经营性现金流同比+11.9％。由于1-3Q24水电累计发电同比+3.8％,公司经营性现金流达到143亿元,为全年分红奠定良好基础。

   公司与华能国际联合出资建设雨汪二期煤电项目,探索煤电与新能源联营。公司拟出资认缴华能云南雨汪二期注册资本14.5亿元,持股49％,华能国际持股51％。云南雨汪电厂扩建2×100万千瓦的煤电项目,以解决云南缺电局面。根据公司公开业绩会,公司积极沟通协商项目电价机制,保障收益水平,同时也会基于该项目申请更多的新能源建设指标。

   发展趋势四季度澜沧江来水可能较同期偏枯。根据公司公开业绩会,澜沧江10月份的来水延续三季度来水同比偏枯态势,其中小湾、糯扎渡断面基本上同比偏枯30％～40％,公司预计10-12月可能合计同比偏枯20％左右。新能源装机已达3GW,四季度将加速投产。截止到三季度末,公司的新能源装机已经达到3GW,1-3Q24累计投产新能源112万千瓦。根据公司公开业绩会,公司预计将于四季度继续加大新能源的投产力度,大约可以投产2GW规模。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变。维持"跑赢行业"评级及10.4元的目标价。较当前股价有5.7％的上升空间。公司当前股价交易于2024E/2025E19.9x/18xP/E,目标价对应2024E/2025E21x/19xP/E。

   风险水电发电量不及预期。