惠达卫浴(603385):轻装上阵再出发,渠道拓展稳步推进-2024年三季报点评

事项:

   公司公布2024年三季报。前三季度,公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润24.8/0.9/0.4亿元,YoY-6.0％/同比扭亏为盈/同比扭亏为盈;24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.9/0.3/0.2亿元,YoY-10.1％/同比扭亏为盈/同比扭亏为盈。

   评论:

   深挖零售,拓宽工程,聚焦国际大客户。1)零售渠道:公司加速推进"千商万店"、"千县万镇"计划,积极开拓空白市场,上半年,公司新增一级经销商35户,截至Q2末,公司拥有境内专卖店总数为1865家(较23年末新增91家)。同时,公司深挖家装渠道增量,与多家全国性头部装企和家装供应链平台深化战略合作关系,截至2024年6月30日,公司合作装企共计1006家,家装渠道门店1245家(较23年末分别新增30家/47家)。2)工程渠道:审慎管理应收账款风险,资源重点倾斜国企、酒店客户,通过全品类运营优势为客户提供卫浴、瓷砖、装配式产品一站式综合服务,顺利与多家优质客户达成战略合作。3)国际业务:截至Q2末,公司已获得美国、加拿大及欧洲等多个国家或区域的产品认证,后续或将贯彻大客户聚焦策略,与北美、欧洲等市场重点客户紧密合作,并积极拓展一带一路沿线市场客户。

   盈利能力承压,期间费用率提升。24Q3,公司实现毛利率27.7％,同比-1.1pcts/环比+1.6pcts。费用端,公司实现销售/管理/财务费用率10.8％/6.9％/0.4％,同比+2.9/+0.3/+0.02pcts;其中,销售费用率提升或主要系公司加大营销投入力度,阶段性扰动费率。综合来看,公司三季度实现归母净利率3.7％,同比扭亏为盈。

   投资建议:应收账款减值压力缓解,公司加快推进产品迭代和渠道拓展,期待后续经营改善。我们预计24-26年公司分别实现归母净利润1.35/1.49/1.68亿元,对应PE为18/16/14X,参考相对估值法,给予公司25年19倍PE,对应目标7.45元/股,维持"强推"评级。

   风险提示:宏观经济影响需求;原材料价格波动风险;渠道拓展不及预期等