禾望电气(603063):多重因素影响Q3业绩,海外拓展取得阶段成果-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,前三季度实现营收23.12亿元,yoy-11.61％;归母净利2.53亿元,yoy-36.91％;扣非净利润2.63亿元,yoy-17.74％。其中,24Q3实现收入9.30亿元,yoy-13.42％,qoq+11.63％;归母净利润0.99亿元,yoy-50.43％,qoq-0.9％;扣非净利润1.00亿元,yoy-33.11％,qoq+8.18％。

   Q1-Q3营收、利润双下滑,主要是受到出货结构变化、费用投入增加、公允价值变动等影响。在营收方面,前三季度新能源电控业务收入18.02亿元,yoy-13.41％,但毛利率34.34％,yoy+2.84％,收入下降毛利率增加我们预计主要是公司出货结构变化,阶段性放弃了一些低毛利率、回款差的订单。费用率方面,由于公司部分费用偏刚性且为了业务进一步扩大,除管理费用外,其他费用的绝对额均有同比增加,导致费用率增加。公允价值变动方面,23Q3,公司参股公司锴威特上市带来了较多公允价值变动收益,但今年截止三季报,公司公允价值变动净收益金额为-0.32亿元,一定程度上拉大了归母净利润下滑的幅度。

   出海收入增速较快,前三季度收入同增69.80％。公司起家业务是风电变流器,由于电力电子技术同源,公司相继拓展了光伏逆变器和储能PCS等产品,但由于公司在光伏、储能领域的起步较晚,而新能源的行业层面实质是光伏先出海、之后储能出海、现在是风电也在出海,故而相比阳光电源、锦浪科技等光伏逆变器为主营业务的公司,禾望电气的起家靠风电,风电又集中在国内,导致公司的光伏、储能等产品一直面临出海慢的问题,体现在业绩上为20-22年这三年表现平淡。产品的出海,需要认证、渠道的开拓等,这些都需要时间和人员等的积淀,公司在三季度报表已经看到明显的起量,单Q3出海收入0.76亿元,连续两个季度同比翻倍增长。

   投资建议:虽然公司收入下滑,但公司毛利率不降反增,阶段性的费用、公允价值变动等也只是影响当期业绩,长期看:一方面在光伏领域,"单管并联技术带来的成本优势将为公司带来市占率的提升的逻辑"并未打破。另外一方面,公司出海的成果在今年二、三季度相继兑现,相关收入基数较小,后续增长潜力较大,且由于出海毛利率较高,有望进一步带动公司综合毛利率上升。故而,虽然行业层面国内新能源竞争烈度增加以及前述的多方面原因导致公司业绩低于预期,但我们看好公司长期发展,预计公司2024-2026归母净利润分别为4.25/5.47/6.23亿元(24/25年前值6.85/8.66亿元),当前市值对应PE分别20/16/14倍。参考可比公司估值,考虑公司出海进度加快带来可能的业绩高增,给予2025年20xPE,对应目标价24.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:市占率提升不及预期,海外进展不及预期,储能发展不及预期