禾迈股份(688032):微逆出货环比下滑,股权激励提振信心

3Q24业绩低于市场预期公司公布1-3Q24业绩:收入12.66亿元,同比-10％;归母净利润2.46亿元,同比-41％,对应每股盈利1.99元,单3Q24实现收入3.58亿元,同比+4％,环比-38％,归母净利润0.58亿元,同比-13％,环比-52％,对应每股盈利0.47元,低于市场预期,主要系欧洲受夏休影响户用需求疲软,微型逆变器出货不及预期,以及大储确收滞后影响所致。

   发展趋势期间费用率环比提升,股权激励提振信心。3Q24公司毛利率为49.54％,同比+0.43ppt,环比+2.92ppt,净利率为16％,同比-3.3ppt,环比-4.7ppt,我们认为公司净利率环比下降主要系加大研发、销售投入,期间费用率提升所致,3Q24公司销售/管理/研发费用率分别为16％/13.65％/21.81％,环比+7ppt/+6ppt/+10ppt。此外,公司近期发布2024年限制性股票激励计划和员工持股计划,10月30日以86.99元/股的授予价格向符合授予条件的185名激励对象授予138.91万股限制性股票,预留20％,我们认为此次激励彰显管理层信心,看好公司后续增长。

   3Q24公司微逆出货量环比下滑,储能业务产品线齐全,明年营收利润贡献有望增加。3Q24受到欧洲夏休影响,户用需求疲软,且公司在欧洲市场占比较高,单一市场波动对公司影响较大,公司微逆出货约23万台,环比下降39％。分市场结构来看,欧洲、拉美、美国市场占比分别为50％、20％、10％,全年我们预期公司微逆出货100万台+,明年微逆伴随1)区域端欧洲需求改善、亚非拉等市场渗透;2)应用场景端阳台及DIY市场扩容、工商业场景使用微逆等,出货有望实现增长。储能业务上,公司大储、工商储、户储齐发力,产品线齐全。我们认为公司大储技术研发深入,已在国内拓展良好,户储、工商储能够充分复用微逆渠道,明年户储有望实现5-10倍出货量增长,工商储国内+海外双双向布局提升市场影响力,我们看好储能业务明年大幅放量,成为业绩增长第二曲线。

   盈利预测与估值由于欧洲微逆需求较为疲软,我们下调2024、2025年净利润15％、16％至5.3、7.7亿元。维持跑赢行业评级,由于光伏行业景气度回升,维持目标价198元,对应2025年32倍市盈率,较当前股价有48.9％的上行空间,当前股价对应2024、2025年31、22倍市盈率。

   风险光储需求不及预期风险,竞争加剧风险,贸易政策波动风险。