东方盛虹(000301):油价下跌Q3业绩承压下滑,POSM及多元醇项目顺利投产-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年第三季度报告,2024年前三季度,公司实现营业收入1083亿元,同比+5％;实现归母净利润-14亿元,同比-156％。其中Q3单季度实现营业收入355亿元,同比-6％,环比-2％;实现归母净利润-17亿元,同比-25.4亿元,环比-18.1亿元。

   点评:油价下跌库存损失较大,24Q3业绩承压下滑。24Q3油价宽幅震荡,9月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响,国际油价快速下跌。2024年Q3,布伦特原油均价79美元/桶,同比-8％,环比-7％;石脑油裂解价差-66美元/吨,同比+41美元/吨,环比+4美元/吨;炼油价差800元/吨,同比+126元/吨,环比+109元/吨;

   PX价差660元/吨,同比-801元/吨,环比+228元/吨;PTA价差384元/吨,同比+125元/吨,环比-1元/吨;涤丝DTY价差2529元/吨,同比+72元/吨,环比+242元/吨。

   油价下跌致短期库存损失较大,叠加芳烃景气下滑价差大幅下滑,公司24Q3业绩承压大幅下滑。随着油价逐步企稳,公司Q4业绩环比有望显著改善。

   大炼化项目全面投产,公司核心竞争力持续增强:炼化板块,公司炼化一体化项目产能已经全面释放,该项目设计原油加工能力1600万吨/年,拥有芳烃联合装置规模280万吨/年,乙烯裂解装置规模110万吨/年,公司实现了"从一滴油到一根丝"的全产业链布局。聚酯化纤板块,截至24年Q3,公司拥有涤纶长丝年产能355万吨,差别化率超过90％,以高端产品DTY为主。公司具有较高协同发展优势,炼化、聚酯及新能源新材料板块充分联动,协同发展高性能、高附加值材料及其改性应用,为产业链进一步向下游协同延伸提供广阔可能性。

   POSM及多元醇项目顺利投产,深化"1+N"产业链布局:截至24年11月,公司POSM及多元醇两套装置全部成功投产,运行平稳并产出合格产品。POSM及多元醇项目总投资56亿元,采用了目前最先进、成熟的清洁加工工艺,最大限度减少污染物排放,依托炼化一体化项目的原料苯、氢气、乙烯和丙烯,通过"丙烯-环氧丙烷-聚醚多元醇"产业链条,每年可生产环氧丙烷20万吨、苯乙烯45万吨、聚醚多元醇11.5万吨和聚合物多元醇2.5万吨。该项目的顺利投产有效延伸炼化垂直一体化产业链条,充分挖掘苯、C2、C3等产品的下游产业深度,进一步提升公司综合竞争力,同时为国内聚氨酯产业提供更加稳定的原材料供应,有力推动聚氨酯行业良性发展。

   盈利预测、估值与评级:考虑到油价下跌,芳烃景气下行,公司盈利能力承压下滑,因此我们下调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润分别为-9.63(下调47亿元)/26.31(下调48％)/41.32(下调34％)亿元,对应EPS为-0.15/0.40/0.63元。公司大炼化项目全面投产,新材料项目稳步推进,成长空间广阔。受油价短期波动较大影响,公司盈利能力波动幅度较大,但我们依然看好公司大炼化及新材料产能中长期的盈利能力,因此维持公司"买入"评级。

   风险提示:新增产能投放进度不及预期,全球经济复苏不及预期,国际原油价格波动。