汉钟精机(002158):光伏真空泵需求承压,盈利能力呈现韧性

三季报营收同比下降1.71％,业绩同比上升6.11％。公司发布三季报,前三季度公司实现营收28.57亿元,同比下降1.71％,实现归属净利润7.21亿元,同比上升6.11％,实现经营现金净流量4.69亿元,同比下降4.50％。第三季度,公司实现营收10.22亿元,同比下降10.16％、环比下降5.89％,实现归属净利润2.71亿元,同比下降13.89％、环比下降11.07％。

   光伏真空泵业务承压,制冷及空压产品小幅增长。公司主营产品为真空泵、制冷压缩机和空气压缩机。从下游行业景气度观察,前三季度光伏产业链稼动率整体下降,中央空调内销金额也有下滑,全国固定资产投资增速好于去年同期。据半年报数据,压缩机类产品营收增幅7％,真空泵类产品营收下降7％。预计前三季度:制冷压缩机及空压机产品,得益于产品温度带的拓宽和细分市场需求,营收同比小增长;真空泵产品受硅片拉晶需求走弱影响,营收有一定幅度下降;此外,预计前三季度零部件维保业务得益于存量维修和改造需求,维持了较高增速,营收占比亦有提升。

   毛利率同比上升,盈利能力呈现韧性。前三季度公司毛利率40.74％,同比提升0.7pcts,净利率25.32％,同比提升1.9pcts。其中,第三季度公司毛利率为41.27％,同比-1.5pcts、环比-1.5pcts,净利率为26.56％,同比-1.2pcts、环比-1.6pcts。预计三季度真空泵产品营收下降,对毛利率有负向影响,但公司整体压缩机产品的技术路线升级和降本措施,维持了相对稳健的毛利率表现。前三季度公司资产减值及坏账减值损失合计0.16亿元,持平去年同期金额。截至三季末公司应收账款7.38亿元,同比增幅14％,预计大部分账龄均在1以内。

   开展对外投资,拓展产品品类和市场领域。公司出资1148.9万元增资杭州长河动力技术有限公司,长河动力主营气悬浮离心鼓风机等产品,属于空压机行业高速发展和成长的新型技术压缩机类别,近年来市场占有率加速上升,处于行业成长期。公司通过与杭州长河动力的战略合作,已成功开发出气悬浮鼓风机系列,并已投放市场。公司出资100万美元在美国佐治亚州投资设立全资子公司HANBELLUSACompanyLLC,主要负责真空泵产品在美国市场的销售及售后服务业务,以提高公司对美国客户的快速响应能力,进而提升公司国际化服务水平以及影响力,逐步提高海外市场占有率。

   盈利预测。预期公司制冷压缩机及空气压缩机业务,在产品技术升级驱动下,营收和盈利维持平稳,公司真空泵业务在光伏市场保持份额的同时,开拓半导体锂电等领域新机遇。预计2024-2026年公司实现营收38.01亿、39.20亿、42.81亿,实现归属净利润8.92亿、9.40亿、10.42亿,同比增速3％、5％、11％,EPS分别为1.67元、1.76元、1.95元。公司下游需求跨越多个领域及行业周期,公司市占率及利润率水平居前,体现了产品竞争力及经营效率优势,给与2024年市盈率区间10-14倍,合理区间为16.7-23.4元,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏需求下滑,半导体业务开拓不及预期,市场竞争加剧