鱼跃医疗(002223):Q3收入端恢复正增长,血糖、呼吸新产品海外放量可期

鱼跃医疗发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3,实现营业收入60.28亿元,同比下滑9.53％;归母净利润15.32亿元,同比下滑30.09％;扣非后归母净利润12.74亿元,同比下滑23.74％。2024Q3,实现营业收入17.20亿元,同比增长2.21％;归母净利润4.11亿元,同比下滑40.95％;扣非后归母净利润3.10亿元,同比下滑25.38％。

   观点:呼吸治疗板块高基数影响减弱,Q3收入端恢复正增长,利润端下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升,及去年同期资产处置收益较高影响。营销投入持续加大,为新产品开拓市场提供支撑。全球营销体系不断完善,呼吸机等重点产品持续突破海外市场,CGM产品销售、研发进展顺利,家用医疗器械龙头行稳致远。

   Q3收入端恢复正增长,利润端下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升,及去年同期资产处置收益较高影响。2024H1受同期高基数影响增速承压,Q3收入端恢复正增长,我们推测呼吸治疗板块高基数影响减弱,相关业务逐步回归常态化。利润端同比下滑主要系毛利率波动+期间费用率抬升,及去年同期资产处置收益较高影响。2024Q3毛利率为50.32％((同比-0.92pct),销售费用率18.41％((同比+4.00pct),管理费用率5.96％((同比+0.62pct),研发费用率7.87％(同比+0.53pct)。销售费用率大幅提升,我们推测主要系CGM等新产品的营销投入持续加大,同时BGM等传统业务受竞争加剧影响预计也加大了市场投入,为核心业务提高市占率提供有力支撑。

   全球营销体系持续完善,重点产品海外市场不断突破。公司拥有超过1000人的渠道、终端线上及外销团队,通过强化海外属地化团队建设,持续拓宽外销渠道,2024H1实现外销收入4.79亿元,同比增长30.19％。公司重点产品在海外市场不断取得突破,CGM产品,实现欧洲院内市场销售,销售规模保持良好态势。呼吸机,已切入西班牙、意大利等欧洲国家并取得良好进展,南美地区同样表现出色,目前正在推进美国市场注册工作,并同步准备开展后续销售工作。重点产品的海外突破,有望进一步带动海外业务发展。

   糖尿病护理板块快速突破,CGM研发进展顺利。糖尿病护理板块不断取得突破,2024H1实现收入5.62亿元,同比增长54.94％。公司BGM相关产品市场占有率持续攀升,客群规模进一步扩大,CGM产品的研发工作正稳步推进,新品销售实现快速拓展。随着后续CGM新品推出,将和BGM形成血糖产品矩阵,助力糖尿病护理业务持续稳健增长。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为80.47、93.13、107.69亿元,分别同比增长0.9％、15.7％、15.6％;归母净利润分别为20.10、23.52、27.83亿元,分别同比增长-16.1％、17.0％、18.3％;对应PE分别为17X、15X、13X,维持"买入"评级。

   风险提示:新品研发不及预期、收购整合不及预期、海外市场经营风险。