领益智造(002600):Q3业绩恢复增长,引领AI终端散热升级趋势-2024年三季报点评

受产品结构变化以及汇兑损失,收入增长亮眼,利润略受影响。公司前三季度实现收入314.9亿元,同比+28％,实现归母净利润14.1亿元,同比-25％,实现扣非净利润11.9亿元,同比-30％。单Q3季度实现营业收入123.7亿元,同比+32％,环比+32％,实现归母净利润7.1亿元,同比+15％,环比+208％。公司提前布局AI终端制造领域,营收端已有所增长,但部分盈利能力较原业务低,2023年Q3毛利率同比略有下滑。收入端受益于北美大客户进入传统备货旺季及终端产品的亮眼表现,且第三季度公司主要精密件业务增长迅速,叠加AI终端制造领域盈利能力改善,使得公司第三季度业绩显著回暖。利润端影响主要是由于产品结构比重变化,模组相关收入增加,使得整体毛利率略有下滑,同时由于收入美元结算为主导致收入层面汇率对公司也有负向影响。长期来看,我们认为公司业绩表现仍有望受益于AI终端的渗透率提升。

   AI驱动消费电子升级,卡位核心散热环节。目前国际头部手机厂已发布Appleintelligence高强度、高精度的运算需求已带来较高的算力消耗,散热成为AI硬件升级的核心环节。目前公司已经具备热管、超薄均热板等散热零部件、空冷散热模组、水冷模组等相关产品的研发、生产能力以及系统性散热解决方案,并已实现在各类AI智能终端的应用,超薄VC均热板已通过产品及客户认证,部分散热方案已量产出货。因此,公司有望成为终端散热零部件核心供应商。此外,公司深度参与北美大客户"散热+电源+快充"方案,卡位优势明确,且在其供应链中地位不断上升,在AI硬件浪潮中有望明确受益。

   份额成长叠加产业需求共振,今年Q4有望延续Q3亮眼表现。目前公司模切、冲压、CNC、Sofegoods等传统产品在客户端份额有望进一步提升,且关键客户终端产品与料号持续增加,传统业务有望实现高基数高增长。此外,今年Q4安卓产业链频发新机,以及明年Q1海外手机厂有望开启新产品备货,国内安卓与海外客户有望形成需求端共振,下游终端厂商集中备货有望带动公司全系列产品销量上升,今年Q4有望业绩延续Q3亮眼表现。

   盈利预测与投资评级:基于行业2023年Q3为拉备货高基数,2024年Q3行业需求递延,我们将公司24-26年归母净利润为从27/32亿元下调至20/28亿元,基于公司在客户内份额不断提升,我们预计2026年归母净利润为37亿元,当前市值对应PE分别为33/23/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:下游客户拓展不及预期、市场需求不及预期等。