新乳业(002946):低温产品加速增长,华东区表现较佳-公司简评报告

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入81.5亿元,同比减少0.54％;实现归母净利润4.74亿元,同比增加24.37％。其中,2024Q3实现营业收入27.85亿元,同比下降3.82％,实现归母净利润1.77亿元,同比增长22.92％。受到"一只酸奶牛"出表的影响,前三季度营收增速放缓,但利润实现较快增长。

   低温产品加速增长,华东区表现较佳。分产品来看,Q3低温鲜奶和低温酸奶营收同比实现双位数左右增长,较上半年增速提升;Q3常温品类表现相对疲软,同比中低个位数的下滑。高端品牌唯品前三季度营收同比双位数增长,其中Q3营收增速加速提升,主要由于区域的扩张以及大客户的拓展。公司低温品类保持快速增长有几个原因,一是在战略上坚持以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类;二是重视新品研发和推广,新品收入占营收的比重保持在双位数以上;三是今年以来DTC渠道成长较快,助推低温品类快速增长。分地区来看,华东区域Q3表现较佳,Q3华东子公司营业收入同比实现双位数增长,西部公司受整体消费环境以及产品结构的影响,营业收入有所承压。在政策促进牛奶消费的推动下,乳制品需求有望迎来改善,公司液态奶渗透率继续提升。

   产品结构优化和成本下降带动盈利能力提升。2024Q3公司净利率6.54％,同比+1.52pct,毛利率28.83％,同比+2.4pct,主要受益于原奶价格下行以及产品结构调整的影响。2024Q3经营活动现金流量净额3.17亿元,同比+4.28％。2024Q3销售费用率为15.27％,同比+1.3pct。行业竞争激烈,市场推广费用增加,销售费用率小幅提升。Q3管理费用率为3.95％,同比-0.24pct;Q3财务费用率0.89％,同比-0.12pct。管理效率提升,利息支出下降。随着公司产品结构和成本端的持续优化,以及费用端的改善,公司盈利能力有望持续提升。此外,公司发布2024年中期利润分配预案,拟向全体股东每10股派发现金股利0.35元(含税),预计派发现金股利总额3012.35万元(含税),不断提升股东回报。

   投资建议:公司以"鲜立方战略"为核心方向,以低温产品为主导,加持强有力的现代化媒体营销力,率先"强势"突围,优先实现"泛全国化"布局。产品结构优化以及成本红利带动公司业绩持续增长,我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.63/6.45/8.11亿元(前值分别为5.63/6.43/8.08亿元);EPS分别为0.65/0.75/0.94元,对应PE估值为19/17/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原奶价格波动风险,产品推广不及预期,行业竞争加剧。