比亚迪(002594):新能源车销量大幅成长,带动利润释放

我们重申比亚迪的"买入"评级。上调比亚迪2024/2025年盈利预测,上调比亚迪股份(1211.HK)目标价至335.0港元,潜在升幅21％;上调比亚迪(002594.CH)目标价至人民币357.7元,潜在升幅23％。

   重申比亚迪的"买入"评级:年初至今比亚迪新能源车销量总体增长强劲,利润逐季释放。我们预计比亚迪今年和明年新能源车销量有望站上400万辆和500万辆,且确定性较高。比亚迪有望继续享受插混车型,尤其是10万元至20万元价格段的需求增量。并且,随着规模效应持续体现,比亚迪有继续抢夺份额和释放利润的能力。目前公司港股和A股的市盈率为17.2x和18.7x,估值具备上移的基础。因此,我们对比亚迪保持乐观判断。

   三季度单车盈利持续改善,10月新能源销量创历史新高:三季度比亚迪收入达到人民币2,011亿元,同比增长24％,环比增长14％。其中,汽车相关收入增速与总收入接近。公司毛利率为21.9％,同比下降0.2个百分点,环比增长3.2个百分点。比亚迪三季度净利润达到116.1亿元,同比增长11％,环比增长28％,单季度净利润创历史新高。公司今年利润释放力度逐季增强,根据我们测算,比亚迪三季度单车利润达到9,247元,环比保持增长。公司10月份新能源乘用车销量创历史新高,达50.1万辆。随着规模效应进一步体现,我们上调比亚迪2024年/2025年净利润预测至372.6亿/460.4亿元,同比增速为24％/24％。

   估值:采用分部加总法估值,分别给予比亚迪2025年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务23.0x、18.0x和13.0x市盈率,得到港股/A股目标价为335.0港元/人民币357.7元,对应19.4x/22.6x目标市盈率。

   投资风险:国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期。行业竞争持续加剧,降价压力不断提升。公司高端和出口车型的订单不及预期。

   成本下降较慢拖累公司毛利率表现。自动驾驶落地速度较慢,或用户体验提升不明显。公司投入增长较快拖累利润增长。