昊海生科(688366):集采短期影响业绩增速,看好"海魅月白"未来放量-季报点评

昊海生科发布2024年三季度报告。2024Q1-Q3,实现营业收入20.75亿元,同比增长4.69％;归母净利润3.41亿元,同比增长4.31％;扣非后归母净利润3.21亿元,同比增长5.53％。2024Q3,实现营业收入6.70亿元,同比增长0.22％;归母净利润1.06亿元,同比下滑13.13％;扣非后归母净利润0.91亿元,同比下滑22.02％。

   观点:Q3收入端增速放缓主要系眼科集采降价影响,毛利率波动导致利润端增速不及收入端。玻尿酸板块优势明显,高端玻尿酸"海魅月白"有望成为新爆款。持续打磨医美营销团队,支撑医美板块长期发展。在研项目有序推进,产品线持续完善。

   Q3收入端增速放缓主要系眼科集采降价影响,毛利率波动导致利润端增速不及收入端。2024Q3公司经营稳健,收入端增速放缓我们推测系人工晶体集采降价的影响。2024Q3毛利率为70.21％(同比-2.63pct),毛利率波动较大导致利润端增速不及收入端。2024Q3销售费用率28.23％((同比-2.38pct),管理费用率17.41％(同比+0.26pct),研发费用率9.36％(同比+1.47pct),销售费用率下降主要系集采执行后营销推广费用减少。

   打磨医美营销团队,高端产品"海魅月白"放量可期。公司不断打磨医美营销团队,2024H1欧华美科旗下的射频和激光设备已投入200人,玻尿酸产品团队规模150-200人,未来仍将继续扩大销售团队。2024H1玻尿酸业务收入4.17亿元(同比+51.30％),第三代玻尿酸"海魅"、"海魅韵"等高端产品实现了高速增长,一/二代玻尿酸产品亦实现较快增长。2024年7月,第四代玻尿酸产品"海魅月白"获批,具备更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性,将与前三代玻尿酸形成功能差异化、价格定位差异化的产品组合,接力支撑玻尿酸业务中长期发展。

   持续加码研发创新,在研管线推进顺利。2024Q1-Q3,公司研发投入为1.88亿元(同比+22.04％),研发投入占比提升1.29pct。公司研发项目有序推进,医美领域,第四代有机交联玻尿酸取得注册证,无痛交联玻尿酸、加强型水光注射剂、医用交联几丁糖凝胶(水光)均进入临床试验;眼科领域,疏水模注散光矫正非球面人工晶状体进入注册申报阶段,亲水连续视程人工晶状体、第二代房水通透型PRL产品有序推进临床试验;骨科领域,线性交联几丁糖关节腔注射液完成注册检验。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为29.14、33.82、39.31亿元,分别同比增长9.8％、16.1％、16.2％;归母净利润分别为4.53、5.82、7.09亿元,分别同比增长8.8％、28.6％、21.7％;对应PE分别为34X、26X、22X,维持"买入"评级。

   风险提示:新产品销售推广不及预期;市场竞争加剧风险;行业政策变化风险