济川药业(600566):业绩基本符合预期,销售费用率持续优化-2024年三季报点评

本报告导读:Q3业绩仍受雷贝拉唑集采影响,但或因其他品种表现优异,环比略有改善;多因素扰动毛利率,持续优化销售费用率,净利率整体保持稳健。

   投资要点:维持"增持"评级。2024Q1-3收入58.05亿元(-11.19％),归母净利润19.03亿元(-2.13％)。考虑到雷贝拉唑集采及核心产品市场需求下滑,下调2024-26年预测EPS至2.92/3.30/3.69元(原3.03/3.40/3.80元),参考可比公司,维持目标价39.39元,对应25年PE12X,维持"增持"评级。

   Q3业绩仍受雷贝集采影响同比下滑,但环比有所改善。Q3收入17.71亿元(同比-7.18％,环比+8.51％),归母净利润5.65亿元(同比-6.58％,环比+14.50％),同比下滑预计仍因核心产品雷贝拉唑24.3执行集采降价影响(2023年雷贝收入超9亿元);但环比有所改善,预计主要由于除雷贝外其他品种整体表现相对稳健。考虑到24Q4仍有雷贝集采和核心产品蒲地蓝、小儿豉翘同期高基数影响,预计业绩仍有一定压力,25年有望逐步消化基数影响,恢复稳健增长。

   多因素扰动毛利率,持续优化销售费用率保障稳健净利率水平。

   2024Q3毛利率78.53％,同比-3.3pct,预计可能由于:①整体产量下滑导致生产成本摊销增加;②尽管中药材价格回暖,但由于成本采购和确认上可能存在时间差,此前高位购入的中药材或于Q3确认成本短期影响毛利率。24Q3净利率为31.97％(+0.26pct),在毛利率下滑的情况下实现小幅提升,主要得益于销售费用率持续优化。

   24Q3销售费用率为32.77％(同比-4.84pct),预计主要由于:①雷贝集采后主动降低其销售费用率;②院内外结构占比持续优化,销售费用率更低的院外销售占比持续提升。管理/财务费用率略增,分别为6.31％/-1.54％,同比分别+1.16pct/+1.89pct。整体期间费用率有所下滑,保障稳健的净利率。

   自研与BD持续推进,未来有望贡献业绩增量。自研层面,小儿豉翘糖浆剂型及非索非那定干混悬剂均通过医保目录形式审查,有望通过谈判进入2024年医保目录。BD项目稳步推进:①ZX7101有望25H1获批上市;②TJ101有望于2024Q4递交NDA;③PDE4有望于2025年递交NDA。自研与BD稳步推进,有望贡献业绩增量。

   风险提示:政策风险,集采风险,核心产品销量不及预期风险