华锐精密(688059):三季度业绩低于预期,静待制造业回暖-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报:前三季度公司实现营业收入5.85亿元,同比-0.52％;实现归母净利润0.77亿元,同比-27.06％。Q3公司实现营业收入1.74亿元,同比-24.46％;实现归母净利润0.05亿元,同比-88.17％

   评论:

   Q3公司营收及利润同比下滑。刀具作为制造业中重要耗材,顺周期属性较强,制造业景气度对刀具需求量影响较大;7-9月制造业PMI数据分别为49.4/49.1/49.8,位于枯荣线以下,制造业景气度偏弱,公司数控刀片出货或承压,预计随着制造业景气度回暖,公司刀具业务将迎来增长;公司Q3净利润下滑的主要原因系营业收入下降以及毛利率受产能利用率不足影响有所下滑所致。

   毛利率及净利率同比下滑,研发费用率提升明显。公司Q1-Q3毛利率/净利率分别为39.64％/13.18％,同比-4.46pct/-4.80pct;销售/管理/研发/财务费用率分别为4.85％/4.63％/7.89％/4.65％,同比-0.12pct/-0.59pct/+0.01pct/+1.06pct。Q3毛利率/净利率分别为32.68％/2.94％,同比分别-10.30pct/-15.84pct;研发费用率为8.91％,同比+1.8pct,环比+2.28pct。

   国产替代空间广阔,海外出口是重要增长点。刀具是全球切削加工耗材产品,海外市场规模是国内的5-6倍以上,国产品牌通过研发和创新发力,不断缩小与海外知名厂商技术差距,向高端刀具市场渗透。经我们测算,以数控刀片为例,2022年国产化率(价值量)约35％,国产化率(数量)约70％;国产刀具"物美价廉",海内外企业刀具价差较大,据中国机床工具工业协会,进口数控刀片均价为30元/片左右,国产内销均价为7元/片左右;2023年公司海外营收4676.03万元,同比+60.90％,预计出口将成为公司未来发力方向之一。

   投资建议:考虑到2024前三季度制造业景气度及原材料涨价,我们下调公司利润预期,预计公司2024-2026年营收分别为8.37/10.13/12.90亿元(前值9.93/12.54/15.90亿元),归母净利润分别为1.13/1.94/2.53亿元(前值2.04/2.70/3.92亿元),对应EPS分别为1.83、3.14、4.09元。参考可比公司估值水平,基于公司为国内刀具民营领先企业、海内外业务及整体刀具业务取得积极进展等因素,给予2025年20倍PE,目标价调整为62.80元,维持"强推"评级。

   风险提示:制造业景气复苏不及预期;扩产进度不及预期;新行业及海外市场拓展不及预期。