福斯特(603806):Q3盈利短期承压,新业务持续扩张

事件:10月30日公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入151.74亿元,同比-8.86％;归母净利润12.58亿元,同比-12.08％;扣非归母净利润12.18亿元,同比-8.98％。24Q3单季度实现营收44.11亿元,同比-26.90％,环比-18.96％;归母净利润3.30亿元,同比-39.67％,环比-19.01％;扣非归母净利润3.19亿元,同比-38.04％,环比-16.62％。24Q3单季度经营性净现金流18.85亿元,同比+571.70％,环比+100.86％,现金流大幅改善。

   胶膜市占率保持领先,海外增长预期较强。24Q3单季度公司光伏胶膜出货量为7.05亿平米,环比-1.12％,胶膜市占率仍超50％。由于Q3粒子及胶膜价格下行,胶膜业务盈利短期下滑,Q3公司综合毛利率/净利率分别为12.82％/7.45％,环比分别-5.23pct/-0.03pct。随着组件价格修复预期加强,胶膜价格有望企稳或跟涨。产能方面,公司计划在2025年实现5亿平米的扩产目标,其中泰国生产基地2.5亿平米,国内基地2.5亿平米。由于海外关税制约政策并未影响到辅材环节,公司光伏胶膜供应海外通道顺利,并具备较强的高盈利属性,随着后续胶膜产能进一步放量,公司整体盈利能力有望提升。

   新业务多元放量,盈利能力持续提升。24Q3单季度感光干膜出货超4000万平方米,前三季度出货量同比增长30％以上,全年预计出货1.5亿平;Q3单季度铝塑膜出货超300万平方米,保持稳定增长,全年预计出货1亿平。

   盈利能力方面,前三季度感光干膜毛利率超24％,较年初提升4pct,在胶膜背板利润波动的情况下,新材料业务形成了一定的盈利支撑。由于PCB行业持续火热,电子材料需求扩张,公司新材料业务产品、渠道优势明显,业绩贡献增长可期。

   投资建议:分化加大、产能出清、格局重塑是2024年光伏行业的主线,公司作为光伏胶膜的行业龙头,产销份额稳定,产品种类齐全适配后续各种技术迭代,加快海外产能布局满足客户出货需求,看好价格企稳后的利润弹性。

   预计公司2024-2026年实现营业收入分别为207.34亿元、259.94亿元、299.04亿元,实现归母净利润17.86亿元、24.95亿元、29.79亿元,同比增长-3.5％、39.7％、19.4％。对应EPS分别为0.68、0.96、1.14元,当前股价对应的PE分别为25.7/18.4/15.4倍,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料短缺及价格波动风险;新业务市场拓展不及预期;产能扩张不及预期;海外局势风险及汇兑风险等。