泸州老窖(000568):务实降速,蓄力长期发展-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报数据,24Q1-Q3实现营收/归母净利243.0/115.9亿元,分别同比+10.8％/+9.7％,其中单Q3实现营收/归母净利74.0/35.7亿元,分别同比+0.7％/+2.6％。

   务实降速,去库优先。公司24Q3营收增速环比/同比降低明显(24Q2营收同增10.5％,23Q3营收同增25.4％),主要系三季度经济压力进一步凸显,白酒需求疲软,动销边际走弱超预期,公司为维护渠道秩序,主动调控发货/回款节奏缓解经销商库存以及资金压力。市场端,公司围绕"市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶"有条不紊推进中秋国庆双节旺季及下半年营销工作,虽然环比降速显著但整体仍录得正增长。

   Q3费率下行盈利提升,现金流表现承压。Q3毛利率同比-0.5pct至88.1％,24Q1-Q3毛利率同比-0.01pct至88.4％,前三季度毛利率基本维持稳定。Q3营业税金率同比持平,期间费用率同比下降1.5pct,其中销售/管理/财务费用率同比-1.1pct/-0.6pct/+0.1pct,综上24Q3/Q1-Q3归母净利率同比+0.9pct/-0.5pct至48.2％/47.7％。Q3销售收现81.1亿元,同比-19.4％,主要系弱需求下公司务实放松回款要求所致。Q3末合同负债26.5亿,同比/环比-3.1/+3.1亿元。

   遵循市场规律主动调整节奏,蓄力长期健康发展。今年三季度以来需求进一步恶化,白酒大盘中秋动销呈现下滑态势,公司遵循市场规律务实放慢节奏,维护渠道秩序确保价盘稳定,为长期健康发展打下坚实基础。市场端扎实做好各项工作,借助数字化系统提升费投精准度,继续推进基地市场西南、华北精耕下沉打造百亿粮仓,百城计划2.0以及多渠道拓展亦在稳步推进中,品牌端则以"浓香700周年"为主题开展各类活动持续加强品牌培育,为长期发展积蓄势能。我们预计24-26年EPS为9.39/9.94/11.10元,当前股价对应PE为14.5/13.7/12.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济修复不及预期,行业竞争加剧。