新乳业(002946):低温持续成长,24Q3净利率加速提升-公司点评报告

事件:公司发布2024年三季报,24Q1-Q3实现营业收入81.50亿元,同比-0.54％,归母净利润4.74亿元,同比+24.37％,扣非归母净利润5.07亿元,同比+29.50％;24Q3实现营业收入27.85亿元,同比-3.82％,归母净利润1.77亿元,同比+22.92％,扣非归母净利润1.93亿元,同比+19.73％。

   公司以低温鲜奶和低温特色酸奶为核心品类,持续推动增长,受非主营业务收入影响,24Q3收入略有下滑。24Q3公司实现收入27.85亿元,同比-3.82％,虽然公司整体收入水平下滑,但从主营业务来看,公司推动"鲜酸双强",作为公司优势品类的低温产品在24Q3依旧保持了双位数左右的增长,新品占比保持在双位数以上,主业持续向好。在其他业务方面,23年年底一只酸奶牛的出表对公司24Q3的收入同比表现造成一定扰动。

   产品结构进一步优化＆原奶成本下降,毛利率提升明显,净利率表现持续超预期。24Q3毛利率/归母净利率分别为28.83％/6.36％,同比+2.40/+1.38pct,我们判断毛利率的提升主要系:1)低温鲜奶及低温酸奶有较好增长,新品占比提升,产品结构优化;2)原奶价格持续下行。费用率端,24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.27％/3.95％/0.47％/0.89％,分别同比+1.30/-0.24/+0.07/-0.12pct,我们判断销售费用率的提升主要系市场及品宣费用投放增加所致,整体费用可控。整体来看,公司归母净利率加速提升,我们认为主要来源于产品结构的提升,公司经营质量优,各项产品及渠道工作逐步落地落实,在24年前三季度取得了良好成效。

   我们认为,在2024年乳制品行业普遍承压的背景之下,公司持续跑出了超越行业平均水平的表现,主要亮点总结如下:1)坚定方向,围绕"鲜"字构筑护城河。公司以低温鲜奶及低温特色酸奶作为核心重点品类,通过品类升级提升增长韧性和盈利能力,新品贡献占比稳定维持在双位数以上。2)分布经营,区域深耕,执行有效。公司以分子公司基地市场为圆心,辐射下沉市场,将城市群作为新乳业立体化渠道建设的重要一环,以品牌驱动渠道建设,深度耕耘影响力,此外,零食量贩等新兴渠道的建设也为公司带来了新增量。3)营销创新走在前列,把握流量时代红利。公司充分利用社交媒体平台的互动特性,打造新鲜新潮的用户体验;公司通过与权威媒体合作开展沉浸式直播并由董事长出席,各子公司开展总经理直播等各类互动形式,推品牌、强产品、促沟通,与用户形成了高质量的沟通。

   盈利预测与投资评级:我们认为,公司受益于产品结构持续提升及原奶成本下降,2024年净利率加速提升的目标有望顺利达成,2025年预计将持续夯实低温品类优势及DTC渠道优势,朝着五年规划目标持续迈进。我们预计公司2024-26年可实现归母净利润5.63/6.69/7.97亿元,同比分别+31％/+19％/+19％,当前股价对应2024-26年PE分别为19x/16x/13x,维持"推荐"评级。

   风险提示:食品安全事件、市场需求不及预期、渠道扩张不及预期、行业竞争加剧、奶牛养殖疾病及自然灾害等