达仁堂(600329):工业稳健运行,扬帆营销2.0-2024年三季报点评

事项:

   公司公告24年前三季度收入、归母净利、扣非净利56.1、8.0、7.7亿元,同比变化-3.1％、-6.3％、-8.9％,其中3Q24收入、归母净利、扣非净利同比-3.4％、+7.7％、+2.5％。

   评论:

   工业稳健增长,商业有所下滑。2024年前三季度,公司工业板块收入完成35.9亿元,同比增加4.3％,商业板块收入完成23.3亿元,同比减少14.5％。公司坚定推进"三核九翼"大品种战略,坚持以学术化、专业化推广为重点,同时创新营销模式,利用B2B、B2C、O2O等互联网模式拓宽营销渠道,积极推进线上线下销售一体化。

   营销架构2.0版本逐步落地,成效值得期待。1)营销引领:公司对健康科技营销平台深度赋能,提升专业化指导,紧密对接市场需求,加速行政向市场经营转型。2)专业化运营:构建医疗、零售、创新三大事业部,强化渠道专业性。3)渠道下沉:医疗与零售事业部设5大及9大区,推行分公司制,深入城市。通过"626"工程,精选2000家连锁药店,再优选626家(含18万家药店),聚焦南方市场。计划组建600人推广团队,覆盖6万家药店,目标三年内10个重点品种全面覆盖18万家药店。

   财务指标表现稳健。1)3Q24毛利率同比上升6.5pct至46.6％;3Q24净利率8.6％(同比+1.1pct);2)3Q24销售费率同比上升4.2pct至27.0％,管理费率同比上升0.9pct至6.6％,主要系本期品牌建设费、咨询费、职工薪酬同比增加,同时同期公司对未达到解锁条件的限制性股票进行了回购,冲回了摊销费用所致;财务费率同比提升0.4pct至0.4％。

   投资建议:营销架构持续升级,维持"推荐"评级。我们预计公司24-26年归母净利润为10.4/12.2/14.5亿元,同比增速为+5％/18％/18％,参考行业可比公司估值,给予公司25年25x目标PE,对应目标价39.8元,维持"推荐"评级。

   风险提示:核心产品销量不及预期,营销改革不及预期,政策波动的风险。