春风动力(603129):24Q3营收增长加速,利润超预期-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,24Q3实现营收39.2亿元,同比+36.1％;实现归母净利润3.7亿元,同比+48.95％;实现扣非归母净利润3.6亿元,同比+46.6％;利润端超出市场预期。

   评论:

   24Q3营收增速环比继续提升,预计主要系两轮收入高增。公司24Q1、24Q2营收增速分别为6.3％、23.2％,24Q3营收增速环比继续保持提升趋势,同比增长36.1％,我们预计主要系两轮车在Q3旺季有亮眼表现。根据摩托车商会数据,24年7-8月,公司两轮合计出货5.5万辆、同比高增94％,其中内销出货4.1万辆、同比高增156％,出口出货1.4万辆、同比增长12％;内销方面,Q3国内销售旺季及渠道库存基数较低,公司新品表现亮眼,极核电动业务预计快速放量,拉动内销出货高增;Q3两轮出口增速略有回落,我们预计主要系欧5+法规切换进度影响,后续认证完成后两轮出口增速有望环比回升。四轮车方面,预计Q3收入增速环比Q2继续提升,8月底公司在美国推新四轮车新品,预计将在Q4有亮眼出货表现。

   24Q3毛利率环比提升,销售管理研发费用率压缩利润高增。公司24Q3实现归母净利润3.7亿元,同比增长48.95％,利润端表现超出此前市场预期,主要系毛利率环比提升及费用端压缩。毛利率方面,公司24Q3毛利率为31.6％,环比提升0.8pct,我们预计主要系产品结构影响,Q3毛利率较高的四轮车占比提升。费用率方面,24Q3公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-2.8、-1.7、-1.5、+2.5pct,最终实现归母净利率9.5％、同比+0.8pct,销售费用率同比大幅收窄主要系北美促销费下降,管理及研发费用率同比下降主要系公司优化费用利用效率。展望后续,我们预计公司四轮车新品将驱动产品结构改善,盈利能力有望保持提升趋势。

   四轮新品打开高增空间,极核电动加速扩张。8月底公司在美国发布U10/U10Pro等四轮车新品,预计将在后续有亮眼出货表现,持续拓展中高端市场份额。极核在推出AE2、AE4系列产品后,Q3预计加速成长;电动两轮产品新规发布后,我们预计极核电动国内产品及渠道将加速拓展,海外市场也将贡献新成长增量。

   投资建议:公司为动力运动装备行业龙头,自主研发及自建渠道能力构建优质自主品牌α,三大增量驱动公司持续成长。两轮出口维持高景气度,四轮新品有望打开中高端市场空间。我们调整公司24/25/26归母净利润预测为13.0/16.8/22.7亿元(前值12.9/16.8/22.7亿元),24-26年对应PE分别为19/15/11倍。采用DCF估值法,调整目标价为204元,对应25年估值为18.4倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。