顾家家居(603816):内贸承压,外贸延续增长,期待以旧换新改善内需-2024年三季报点评

三季度收入个位数下滑,内贸承压、外贸延续增长。2024Q1-Q3公司实现收入138.0亿/-2.4％,归母净利润13.6亿/-9.5％,扣非归母净利润12.2亿/-10.7％。2024Q3实现收入48.9亿/-6.9％,归母净利润4.6亿/-19.9％,扣非归母净利润4.4亿/-16.9％,其中内贸由于地产下行、需求疲软以及剥离天禧派影响而相对承压,外贸虽有外床业务的拖累,整体仍延续增长,预计剔除外床和天禧派影响后公司Q3收入小个位数下滑;Q3利润下滑主要系受到汇兑损益、内外贸结构占比变化以及终端促销让利等影响。

   Q3毛利率小幅下滑,费率优化。2024Q1-Q3公司毛利率31.9％/-0.5pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为15.9％/2.2％/1.8％/0.1％,同比-0.3pct/-0.03pct/+0.4pct/+0.2pct,净利率9.8％/-0.8pct;2024Q3毛利率为29.8％/-4.0pct,毛利率下滑主因低毛利率的外贸业务占比提升与终端让利,Q3期间费率同比-2.7pct至17.9％,其中销售/管理/研发/财务费率同比-2.4pct/-0.4pct/+0.1pct/+0.1pct,销售费率下降主要系公司强化营销费用的精准投入,同时汇兑损益增加导致财务费率同比增加,Q3净利率9.7％/-1.4pct,盈利能力小幅下滑。

   以旧换新加速落地,期待补贴政策刺激释放需求,Q4内贸有望改善。7月四部门发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》,统筹安排1500亿元超长期特别国债资金用于支持消费品以旧换新,9月底以来家装厨卫的国补正在重点城市加速落地,家居龙头的前端接单数据普遍出现明显好转;同时在国补的基础上,公司也推出企业补贴让利消费者,于9月启动"以旧换新季",首次在全国大范围推广顾家以旧换新活动,面向消费者发放最高2000元的换新消费补贴。在"政府+企业"双重补贴促进下,有望提振Q4家居消费、带动内贸订单回暖。

   风险提示:政策效果不及预期,消费复苏不及预期;地产销售竣工不及预期;

   行业竞争格局恶化。

   投资建议:下调盈利预测,维持"优于大市"评级。

   看好软体家居龙头稳健增长,内外贸转型变革、品类扩充、提效增益。随着以旧换新政企双补加速落地,Q4内贸订单有望改善,调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为18.5/20.9/23.0亿(前值20.3/22.3/24.7亿),同比-8％/+13％/+10％,摊薄EPS=2.3/2.5/2.8元,对应PE=15/13/12x,维持"优于大市"评级。