安孚科技(603031):南孚电池实际掌舵人,ODM、OEM并行发展-深度研究

战略布局焕新,掌舵南孚迈向未来。公司2022年进行战略转型,完成了对南孚电池母公司亚锦科技51％股权的收购,主营业务变更为碱性电池等。资产重组后,营业收入持续增长,2024年前三季度达35.94亿元,同比增长7.15％;盈利能力扭亏为盈,2022年毛利率达47％,同比+24pct,净利率由负转正,达15％,并持续提升。2024年前三季度,公司归母净利润实现1.50亿元,同比增长46％。随着公司收购进程持续推进,持有南孚电池权益占比有望从26％增加至43％,从而增厚公司利润。

   碱性电池难以被替代,公司品牌力、渠道、技术三领先:对比二次电池,锌锰电池平均月自放电率仅1％,且售价较低,更加适配小型设备,难以被替代。公司1)营销手段多样,持续活跃在大众视野,"聚能环"等关键广告词深入人心;2)销售渠道广泛,在中国拥有数千个经销商、超200万个零售商。3)技术实力超群,目前已更迭到聚能环4代,以5号碱性电池为例,容量高于彩虹电池9％,双鹿电池168％;除此之外,公司产品矩阵丰富,除南孚碱性电池外,公司还具备益圆电池、丰蓝电池等电池品牌,碳性电池、镍氢电池等电池品类。

   盈利能力出众,产品出海有望打开成长第二极。基于零售业务优势,公司毛利率常年保持45％以上,2024年前三季度达48.51％,同行平均仅为22％;产品出海持续成长,2023年海外营收占比16％,同比+118％,海外业务毛利率15％,同比+6pct,仍有提升空间,同行海外营收占比平均达67％,毛利率达25％,未来随着公司OEM业务规模扩大,原材料降本实现毛利率提升,海外OEM业务有望迎来量利双升。

   投资评级:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为47.36、53.12、57.19亿元,归母净利润分别为1.84、2.55、2.84亿元,对应PE分别为32.92、23.67、21.31倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:原材料供应短缺风险;竞争加剧,毛利率下降风险;海外提高关税风险;汇率波动风险。