松霖科技(603992):1-3Q24净利润同增5％,IDM战略持续推进

1-3Q24业绩符合我们预期公司公布2024年三季度业绩:1-3Q24实现收入21.92亿元,同比下滑0.09％,归母净利润3.21亿元,同比增长5.49％,扣非归母净利润2.96亿元,同比增长1.92％。业绩符合我们预期。

   分季度来看,公司1Q/2Q/3Q24分别实现收入6.81/7.66/7.44亿元,同比分别+12.61％/-3％/-6.82％,归母净利润1.11/1.1/0.99亿元,同比分别+154.72％/+43.23％/-45.81％。

   发展趋势1、美国成屋销量下滑,高基数影响下公司业绩承压。根据全美地产经纪商协会数据,1-9月美国成屋销售量累计3643万套,同比下滑3.03％,终端市场需求下滑。3Q23订单高基数和转让松霖家产生投资收益影响下,3Q24公司收入下滑7％,归母净利润下滑46％。我们认为,随着降息背景下抵押贷款利率下滑,消费者信心逐步提升,有望刺激美国未来住房需求,我们看好公司在海外需求提升背景下的发展潜力。

   2、毛利率、净利率稳步提升,费用率略有上行。公司1-3Q24毛利率为35.39％,同比+0.32ppt。费用端来看,公司1-3Q24期间费用率19.57％,同比+0.33ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率分别为2.93％/16.89％/-0.25％,同比-1.48ppt/+1.68ppt/+0.13ppt。投资净收益增加,资产和信用减值减少影响下,1-3Q24净利率为14.63％,同比+0.77ppt。

   3、卫浴出口有望回暖,IDM战略持续推进。据海关总署数据,2024年1-9月塑料制其他家庭用具及卫生或盥洗用具(含花洒、洗手盆等卫浴配件)出口金额累计同比下滑8.47％,我们认为与高基数及需求下滑有关。我们认为公司深入推进IDM共享平台战略,积极拓展海外客户,坚持厨卫＆美容健康一体两翼快速发展,伴随公司产品矩阵不断迭代升级,海外工厂建设逐步完善,国际化布局不断推进,公司有望进一步发挥规模优势,抢占市场份额,带动未来业绩提升。

   盈利预测与估值维持2024/2025年盈利预测不变,当前股价对应2024/2025年18/15倍市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到市场风险偏好上行,我们上调目标价10％至22元,对应2024/2025年19/16倍市盈率,较当前股价有9％上行空间。

   风险原材料价格大幅波动,汇率大幅波动,全球宏观经济波动,海外需求下滑。