荣昌生物(688331):收入良好增长,核心产品有望不断扩展新适应症

1-3Q24收入符合我们预期,亏损超预期公司公布1-3Q24业绩:收入12.1亿元,同比+57.1％;归母净利润-10.7亿元,对应每股盈利-1.99元;扣非归母净利润-11.0亿元,2024年前三季度收入符合我们预期,亏损幅度超预期,主要由于研发费用加大影响。

   发展趋势泰它西普和维迪西妥单抗持续放量。2024年第三季度,公司收入分别为4.67亿元,同比+34.6％,环比+13.6％,2024年前三季度公司保持收入逐季度增长态势。我们预计泰它西普和维迪西妥单抗1Q24-3Q24销售额分别为1.7亿元/2.1亿元/2.7亿元和1.6亿元/1.9亿元/2.0亿元。我们认为泰它西普有望在核心领域保持优势,维迪西妥单抗UC疗效有望持续获得认可。

   三季度亏损幅度下降,1-3Q24经营现金流状况同比改善。1-3Q24公司毛利率79.8％,同比+2.9ppt;单三季度毛利率82.1％,同比+6.0ppt,环比+3.2ppt。1-3Q24公司销售费用率51.5％,同比-18.6ppt;1-3Q24公司研发费用11.5亿元,同比增长34.4％,单三季度公司研发投入3.5亿元,环比-26.9％,我们认为公司研发方面控费成果自三季度起得以体现。1-3Q24公司净亏损10.7亿元,同比基本持平;其中单三季度净亏损2.9亿元,环比-32.6％。1-3Q24公司经营现金净流出8.35亿元,较同期减少2.79亿元,截至三季度末公司现金储备11.2亿元。

   建议持续关注新适应症扩展落地。根据公司公告,1)泰它西普国内MG适应症10月上市申请获得受理,IgA肾病适应症III期临床试验已完成入组,我们认为有望用于2025年申报。海外SLE多中心III期临床二阶段试验公司预计近期首例病人入组,MG多中心III期临床8月已实现首例病人入组。2)维迪西妥单抗国内联合疗法1LUCIII期8月已经入组完成,1LGCII期信号积极,10月单药2LHER2+BC肝转移适应症上市申请获得受理。

   海外2L和1LUC临床试验正积极入组中。3)RC28公司预计DME适应症在2025年年中申报上市。

   盈利预测与估值考虑到公司研发费用加大,我们下调2024年归母净利润预测至亏损14.65亿元(此前为亏损7.22亿元),并引入2025年归母净利润预测亏损11.64亿元。考虑到公司核心产品领先优势,我们维持跑赢行业评级,根据DCF模型,我们下调目标价59.1％至22.7港币,较当前股价有34.8％的上行空间。

   风险研发失败的风险,费用超预期的风险,产品竞争格局恶化的风险。