德邦股份(603056):需求静待回暖,产品结构下沉致盈利阶段性承压

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:收入98.5亿元,同比+1.0％,环比+7.6％;毛利润7.3亿元,同比-6.9％,环比-9.7％;归母净利润实现1.8亿元,同比-19.4％,环比-23.3％;扣非净利润实现1.5亿元,同比+1.8％,环比-15.6％。三季度盈利低于我们预期,主由:①行业需求疲软致定价承压;②公司在经济件、专业市场等下沉领域加大资源投入,致成本阶段性升高。

   发展趋势零担市场需求疲软,公司战略聚焦快运核心产品,带动收入良性增长。据G7,7-9月中国公共物流园吞吐量指数分别同比-7％/-6％/-5％,行业需求仍较疲软,致公司定价有所承压。3Q24分业务看,公司快运/快递/其他业务分别实现营收88.8亿/5.4亿/4.4亿元,同比变化+1.2％/-18.0％/+33.8％。

   公司聚焦快运主业,3Q快运核心业务(不含网络融合及整车业务)实现货量341万吨,同比增长9.4％,内生业务回归良性增长。

   下半年以来产品结构调整、服务资源投入增加,致成本费用阶段性上升。

   1)成本方面,3Q24人工成本、运输成本、房租、折旧摊销、其他成本占收入比例分别同比-2.1ppt/+4.4ppt/-0.7ppt/-0.4ppt/-0.6ppt。运输成本率较明显上升,主要由于①运费占比高的整车、供应链业务体量提升,导致运输成本率结构性上升;

   ②公司为提升客户体验加大了运输资源投入,带来主营产品全程履约率同比+1.4ppt。

   2)费用方面,3Q24期间费用总体同比-15％,费用率同比-1.0ppt;其中销售费用、管理费用分别同比+47％、-33％,占收入比分别同比+0.6ppt/-1.32ppt。销售费用显著上升,主由公司战略扩大专业市场覆盖面,销售团队人数同比显著增长。管理费用有效节降,得益于公司职能组织扁平化、滚动调整年度奖金预提金额。

   行业格局持续集中,看好公司规模效应+服务品质优势构筑龙头护城河。公司持续推进与京东快运的整合,规模效应释放空间仍较充足;同时持续优化服务体验,1H24破损率同比-28％、万票投诉率同比-44％。我们认为,近年零担物流市场正在面临尾部出清与格局整合,公司作为直营快运龙头,有望凭成本及服务优势构筑扎实护城河,盈利仍有长足成长空间。

   盈利预测与估值由于行业需求疲软、公司加大下沉市场资源投入,我们下调2024/2025净利润23.0％/35.0％至8.47亿元/9.44亿元。维持跑赢行业评级,综合考虑公司盈利调整与长期成长空间,我们下调目标价10％至18.00元,对应21.8倍、19.6倍2024年、2025年市盈率,较当前有25.5％的上行空间。

   风险经济件增长不及预期;网络融合项目盈利不及预期;成本管控低于预期。