百普赛斯(301080):3季度业绩符合预期,常规业务收入同比增长

3季度业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入4.63亿元,同比+12.34％;归母净利润/扣非归母净利润分别为0.83/0.84亿元,同比-34.85％/-32.85％。单看3季度,收入1.64亿元,同比+13.81％;归母净利润/扣非归母净利润分别为0.27/0.26亿元,同比-26.64％/-24.46％。3季度业绩符合我们的预期。

   发展趋势常规业务增速良好,盈利能力或将开始改善。根据公告和3季度业绩会,2024年1-3季度公司常规业务收入4.43亿元,同比+19％,其中重组蛋白收入3.73亿元;1-3季度特定急性呼吸道传染病相关收入约2,000万元,同比-49％。1-3Q公司毛利率维持91％以上。1-3Q和3季度公司扣非净利润分别同比下降32.85％/24.46％。具体来看,1-3季度销售/管理/研发费用率同比均略有提升,我们判断主要是公司国内外业务扩张所致,公司在业绩会上表示苏州GMP工厂等生产基地建设已步入成熟期,大规模人员扩增已经结束;1-3Q季度资产减值损失同比增加1,192万元,公司表示主要是新品开发和全球新增多地仓储导致存货增加。我们预计后续公司的费用率和盈利能力或将环比逐季度改善。

   1-3Q海外增长快于国内,看好后续国内外需求恢复。根据3季度业绩会,公司1-3Q海外收入3.2亿元,占比约70％,同比增长16％;国内收入同比略有增长。公司表示海外市场复苏情况有所分化,资金环境逐渐转好,但部分跨国大型药企开启控费或调整管线,我们预计公司未来或有望凭借产品数据全面性、成本控制、品牌渗透等优势不断提升海外市场份额。公司亦表示目前欧洲生命科学上游标的的估值相较于美国更加合理,未来或将关注欧洲等地区的并购机会。

   盈利预测与估值考虑公司持续增加销售/研发投入,我们下调2024/25年归母净利润预测28％/26％至1.21/1.54亿元,当前股价对应2024/25年市盈率41/32倍。

   基于对国内外后续需求恢复、市占率提升的看好,我们维持跑赢行业评级和目标价48元不变,对应2024/25年市盈率48/38倍,较当前股价有17％上行空间。

   风险竞争格局恶化,下游需求恢复不及预期,国际化不及预期。