中国黄金(600916):金条及回购业务稳健,高毛利金饰承压-2024年三季报点评报告

24Q3收入-2.8％、归母利润-25.7％,收入稳健兑现,利润受低毛利业务拖累今年黄金珠宝动销承压背景下收入稳健兑现、利润略承压。1)24Q1-3:收入465.7亿元(同比+12.7％,下同),归母净利润7.5亿元(+0.6％),扣非归母净利润7.0亿元(+2.7％)。2)24Q3:收入114亿元(-2.8％),归母净利润1.5亿元(-25.7％),扣非归母净利润1.2亿元(-33.4％)。

   盈利能力:毛利率受金条和回购业务拖累,费用率保持稳定,净利率略有下滑24Q1-3毛利率同比-0.6pp,归母净利率-0.4pp。1)24Q1-3:毛利率4.2％(持平),归母净利率1.6％(-0.2pp),销售费用率0.7％(-0.1pp);2)24Q3:毛利率3.6％(-0.6pp),归母净利率1.3％(-0.4pp),销售费用率0.9％(持平)。

   毛利率下滑或因产品结构变化。今年3月以来金价稳定上涨、持续创新高,并在高位宽幅震荡,提振了黄金投资类需求,公司投资金条业务、黄金回购业务受益明显。但金条和回购业务毛利率较低,对毛利率有所拖累。

   Q4拟增加门店181家,行业调整期渠道逆势扩张,凸显品牌经营韧性24Q1-3,公司直营店增加9家、减少12家、净减少3家,加盟店增加47家、减少86家、净减少39家。24Q4公司拟增加直营店2家、加盟门店179家,在行业进入调整期、主要黄金珠宝品牌进入净关店周期,中国黄金保持较快渠道扩张,公司经营韧性较强。

   盈利预测与估值投资金条、黄金回购业务持续受益于黄金投资需求,强品牌力支撑渠道扩张,K金、培育钻石业务有望形成新成长曲线。考虑投资类产品拖累利润,下调盈利预测,预计公司24/25/26年营收623/684/737亿元,同比增长10.58％/9.77％/7.76％;归母净利润9.97/11.36/12.53元,同比增长2.38％/13.98％/10.28％,对应PE14.88/13.06/11.84X,维持"买入"评级。

   风险提示:金价波动;门店扩张不及预期;行业竞争加剧等。