国投电力(600886):水电利润持续增长,火电板块略承压-季报点评

事件2024前三季度公司实现营业收入444亿元,同比+4.3％;实现归母净利润65.8亿元,同比+8.7％。其中第三季度实现营业收入172.9亿元,同比+6.9％;实现归母净利润28.3亿元,同比+4.4％。水电:Q3雅砻江电价好于市场预期?电量:由于来水较同期偏丰,Q3雅砻江水电发电量337.1亿千瓦时,同比+24.6％;上网电量335.4亿千瓦时,同比+24.6％。

   电价:Q2由于电量的结构性压力,雅砻江水电平均上网电价同比下滑9.65％。市场由此担心Q3电价压力,实际结果雅砻江水电的Q3电价在电量同比较大幅度增长的情况下仅同比下滑1.4％,好于市场预期。

   雅砻江水电单Q3实现营业收入86.13亿元,同比提升22％;实现归母净利润约35.61亿左右,同比增长约16.7％。小水电方面,国投大朝山/国投小三峡Q3发电量分别为19.1/14.1亿千瓦时,分别同比-5.4％/+27％;平均上网电价分别为0.188/0.227元/千瓦时,分别同比-0.53％/-9.20％。公司Q3利润增速低于水电利润增速,或受火电和资产减值影响2024年Q3,公司火电发电量161.4亿千瓦时,同比下降5.6％(水电挤压火电发电空间),其中国投钦州发电厂发电量同比下滑32.9％;平均上网电价0.459元/千瓦时,同比下降3.2％。火电端的发电量和电价均同比下滑,使得公司三季度火电板块的收入和利润面临一定的压力。此外,单三季度公司计提资产减值约1.6亿,同比增加约1.5亿元,对利润也有一定影响。新能源装机稳步提升,上网电价承压公司1-9月新增装机容量165.57万千瓦。2024年Q3光伏发电量同比增长50.4％至12.8亿千瓦时。但由于新投产项目为平价上网项目以及分时电价的影响,Q3风电和光伏上网电价分别同比下滑0.9％和25.1％。

   盈利预测与投资建议:考虑到三季度火电板块量价承压以及后期新能源上网电价的压力,调整盈利预期,预计公司2024-2026年将实现归母净利润74.5/83.2/88.5亿元(前值77.5/83.9/90.8亿元),对应PE分别为15.5/13.9/13x,维持"买入"评级。

   风险提示:来水超预期波动、电价下滑风险、雅砻江水风光一体化建设进度不及预期、用电需求不及预期等