中国重工(601989):第三季度同比扭亏为盈,毛利率环比持续提升-点评报告

事件:10月30日盘后,公司发布2024年三季报。

   2024年前三季度营收同比增长16％,归母净利润同比扭亏为盈2024年前三季度公司实现营业收入352.7亿元,同比增长16.35％;归母净利润9.34亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润7.73亿元,同比扭亏为盈。

   2024Q3单季度公司实现营业收入131.63亿元,同比下降2.09％;归母净利润4亿元,同比扭亏为盈;扣非归母净利润3.29亿元,同比扭亏为盈。

   2024Q3单季度毛利率环比持续提升,受研发费用率环比提升影响净利率下降盈利能力:2024年前三季度销售毛利率、净利率分别约12.43％、2.67％,同比增长3.72、3.07pct。2024Q3单季度销售毛利率12.52％,同比增长5.77pct,环比增长0.76pct;销售净利率3.06％,同比增长5.29pct,环比下降0.33pct。2024Q3单季度净利率同比微降主要系研发、销售费用率环比显著增长所致。

   费用端:2024年前三季度期间费用率9.78％,同比增长0.66pct,主要系研发、财务费用率增长所致。2024Q3单季度期间费用率9.11％,同比增长0.52pct,环比增长0.15pct。其中,销售、管理、研发、财务费用率同比变动+0.16、-0.83、+2.44、-1.25pct,环比分别变动+0.42、-0.58、+1.03、-0.72pct。

   船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张,共促行业周期景气向上1、周期景气上行,多船型下单需求上行,船厂盈利能力改善。1)需求:①量:2024年1-10月,克拉克森新接订单(1000+GT,DWT)同比增长30％。其中,箱船新接订单同比增长102％;油轮新接订单(10k+DWT,DWT)同比增长51％;散货船同比下降13％;LNG船新接订单同比增长38％;②价:截至2024-10,克拉克森新船造价指数报收189.64点,2024年以来增长6.3％,2021年以来增长49.2％,位于历史峰值99％分位。船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨;2)下游运力:油轮至2025年运力仍紧缺,后续油轮、干散存在较大下单可能;3)供给:船厂运载已近饱和,但活跃船厂数量及交付量显著下降,供需紧张或推动船价持续走高。由于供给收缩、扩产不易,叠加换船周期、环保政策,供需紧张有望驱动船价持续创新高,船舶周期有望震荡上行。

   2、龙头公司造船技术领先,有望优先受益于行业发展。1)新船订单向大型化、高端化、双燃料方向发展,公司建造大型船舶技术实力强,未来优质高价订单竞争力强;2)行业集中度提升,"马太效应"明显。

   盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润分别约15.6、32.3、63.8亿元,2025-2026年同比增长108％、98％,2024-2025年对应PE为73、35、18倍,PB为1.34、1.29、1.20X。维持"买入"评级。

   风险提示:1)造船需求不及预期;2)原材料价格波动。