太平鸟(603877):零售环境走弱致业绩承压,静待改革成效释放-点评报告

公司发布24年三季报,24Q1-3实现收入45.4亿元,同比-13.1％,归母净利润/扣非归母净利润1.1/-0.1亿元,分别同比-48.6％/-107.2％,零售环境疲软叠加费用刚性,致使利润下滑幅度大于收入。单Q3实现收入14.0亿元,同比-13.9％,归母净利润/扣非归母净利润-0.63/-0.75亿元,Q3客流量下降叠加降温较晚致秋装销售不及预期,业绩阶段性承压,静待改革成效释放。

   客流量下降+天气降温晚+渠道深度调整致各品牌销售承压分品牌来看,24Q3太平鸟女装/太平鸟男装/LEDIN/童装业务收入同比-14.0％/-9.0％/-21.9％/-23.2％至5.79/5.18/1.19/1.5亿元,毛利率分别同比+0.7pct/-0.7pct/-5.7pct/-6.6pct至55.4％/52.9％/39.2％/46.2％,渠道数量较23年底分别净关店129/46/54/49家至1329/1324/286/504家。各品牌均收入承压一方面系改革期大幅关闭低效店铺,另一方面消费疲软客流量下降,Q3降温较晚影响秋季新品销售。

   自营渠道受零售疲软影响承压,加盟渠道毛利率逆势提升分渠道来看,24Q3年直营/加盟/线上收入同比-18.4％/-12.1％/-13.5％至4.92/5.76/3.07亿元,毛利率分别-4.9pct/+7.3pct/-2.5pct至68.5％/48.0％/35.8％,直营下滑较大主要系24Q3同比净关店115家至1095家,叠加线下客流下降致使24Q3直营单店收入同比-9.9％至44.93万元,24Q3加盟单店发货收入同比+5.1％至24.2万元,预计主要系有效关闭低效门店,24Q3加盟店同比净关466家至2381家,达历史新低,预计加盟门店数量有望触底。

   渠道库存周转改善,经营性现金流受利润下滑影响24Q3存货同比-7.9％至17.9亿,存货周转天数同比-23天至217天,主要系新品理性经营并合理控制产销量共同推动库存周转显著向好。24Q3经营性现金流净额为-1.06亿元,主要系收入下降但费用刚性导致净利润下滑。

   毛利率保持稳定,费用刚性致利润率暂时承压24Q3毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别持平/+3.5pct/+1.0pct/+0.5pct/+0.3pct至52.1％/41.8％/8.7％/3.0％/1.2％,毛利率持平主要系加盟渠道毛利率逆势提升,收入下滑带来负向经营杠杆致使期间费用率提升较大,24Q3归母净利率/扣非归母净利率分别-2.0pct/-2.7pct至-4.5％/-5.4％,利润端暂时承压。

   盈利预测及估值渠道大幅优化调整、产品品质升级+风格改变、加盟渠道毛利率逆势提升展现公司改革力度与决心,库存周转加快释放积极信号,期待冬季旺季销售。我们认为,当前消费疲软叠加改革期业绩暂时承压,但公司未来在产品升级、渠道变革、品牌势能向上的改革成效仍然值得期待,预计24/25/26年公司有望实现归母净利润3.5/3.8/4.1亿,增速为-17.9％/10.6％/7.5％,对应当前市值PE为18X/16X/15X,维持"买入"评级。

   风险提示:线下客流恢复不及预期,数字化改革进程不及预期