泸州老窖(000568):控速挺价注重良性发展,销售回款承压-2024年三季报点评

事件:公司24Q1-3营收243.04亿元,同比+10.76％,归母净利润115.93亿元,同比+9.72％。24Q3营收73.99亿元,同比+0.67％,归母净利润35.66亿元,同比+2.58％。收入、利润符合预期。

   我们认为:公司注重良性发展,数字化改革下开瓶率逐步提升。公司坚持聚焦"双品牌、三品系、大单品"战略,产品体系较为完备,调整期发展具备韧性,公司估值具备性价比,若叠加政策催化,增长弹性较高。

   国窖1573及特曲60版表现较优分产品看,我们认为Q3国窖整体增长较为稳健,低度国窖顺应白酒低度化的趋势及区域市场消费需求,成长空间较大;次高端和中端产品或有下滑,其中特曲60或表现较优。该单品过去主要依靠团购渠道培育口碑和拓展市场,目前正在川渝部分地区试点线下全渠道运营。在川渝外继续以团购模式为主,进一步提升品牌知名度和美誉度,不断拓展发展空间。

   费用投放持续优化,销售回款承压1)24前三季度毛/净利率同比-0.01/-0.6pct至88.43％/47.76％,24前三季度销售/管理(含研发)费用率同比-0.7/-0.7pct至10.29％/3.74％。24Q3毛/净利率同比-0.5/+0.8pct至88.12％/48.13％,24Q3销售/管理费用率同比-1.1/-0.6pct至11.76％/3.54％。数字化改革下,费用投放更加精准。

   2)截至24Q3末合同负债26.54亿元,同比-3.1亿/环比+3.1亿;24Q3销售收现81.07亿元(-19％),经营性净现金流42.4亿元(+25％)公司坚持数字化营销改革,加强渠道管控实现精准投放公司坚持高地战略、华东战略、挺进大西北战略等重点工程齐头并进,市场活力进一步激发。营销模式再度升级。消费者运营体系持续优化,利用新模型、新模式精准投放,覆盖全国所有片区与重点城市。市场运营再增流量。核心业务场景模板不断搭建,场景码互动工具全面推广,全链路数字化扫码营销深化运用,持续壮大消费者数据资产。

   盈利预测与估值:考虑到Q3业绩增速下降,公司主动控速重视良性发展,我们下调预测2024～2026年收入增速至4.87％/5.36％/6.72％;归母净利润增速分别为5.88％/5.33％/6.99％,对应EPS为9.53/10.04/10.74(前值10.43/12.08/14.04元),当前股价对应PE为14/14/13倍,维持买入评级。

   催化剂:宏观政策发力;市场动销超预期。

   风险提示:消费恢复不及预期;动销不及预期