锦江酒店(600754):酒店维持快扩趋势,有限服务型酒店出租率逆势上行-2024年三季报点评

锦江酒店发布2024年三季报。2024年前三季度,公司营业收入107.90元/同比-1.57％,归母净利润11.06亿元/同比+13.40％,扣非归母净利润6.39亿元/同比-20.39％;销售费用率7.50％/同比+0.68pcts,管理费用率18.16％/同比-0.75pcts,研发费用率0.19％/同比-0.04pcts,财务费用率5.60％/同比+0.86pcts;毛利率41.48％/同比-1.14pcts,净利率10.25％/同比+1.35pcts。2024年第三季度,公司营业收入38.98亿元/同比-6.20％,归母净利润2.58亿元/同比-42.89％,扣非归母净利润2.50亿元/同比-41.65％;销售费用率8.25％/同比+2.63pcts,管理费用率17.97％/同比+0.34pcts,研发费用率0.20％/同比-0.04pcts,财务费用率4.67％/同比-0.07pcts;毛利率44.34％/同比+0.63pcts,净利率6.62％/同比-4.25pcts。2024年第三季度公司毛利率略有上升但净利率下滑明显,从报表端来看主要是销售费用率同比上行、资产处置收益较去年同期减少的结果(24年第三季度资产处置收益962万元,23年同期为5441万元)。

   前三季度开店数达1149家,丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店。第三季度新开业酒店469家,开业退出酒店221家,净增开业酒店248家,其中全服务型酒店新增22家(根据品牌管理需要,原归属于有限服务型酒店的丽亭、郁锦香品牌共22家酒店转入全服务型酒店);有限服务型酒店新开业446家,开业退出酒店220家,净增开业酒店226家。有限服务型酒店中直营酒店减少18家,加盟酒店增加244家。截至2024年9月30日,已经开业的酒店合计达到13186家,较23年末净增738家;24年前三季度开业酒店共1149家。三季度酒店拓店稳步推进,有限服务型酒店仍为主导。

   境内外酒店RevPAR均呈下滑态势,出租率表现分化。从境内酒店表现来看,2024Q3全服务型酒店出租率58.50％/同比-1.60pcts,对应RevPAR为272.34元/同比-18.17％;有限服务型酒店出租率73.36％/同比+1.69pcts,对应RevPAR为174.41元/同比-8.38％;有限服务型酒店中,中端酒店/经济型酒店出租率分别为75.54％/67.14％,同比+1.54pcts/+1.12pcts,对应RevPAR分别为192.24元/123.42元,同比-10.78％/-4.67％。从境外酒店表现来看,2024Q3中端酒店/经济型酒店出租率分别为60.20％/65.26％,同比-4.48pcts/-2.69pcts,对应RevPAR分别为46.75欧元/42.15欧元,同比-10.15％/-4.81％。大环境承压下,境内有限服务型酒店出租率逆势回升,RevPAR下滑幅度与境内全服务型酒店相比相对较低,体现充足韧性;境外中端酒店/经济型酒店RevPAR下滑幅度与境内同规格酒店接近,出租率下滑较为明显,中端酒店表现对业绩造成拖累。

   投资建议:锦江酒店经营面总体稳健,随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作,改革优化激励等工作推进,公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为12.56/13.79/15.67亿元,对应PE分别为23/21/18x,维持"推荐"评级。

   风险提示:景气度承压风险,开店不及预期风险。