福斯特(603806):胶膜龙头优势显著,盈利阶段性承压-2024年三季报点评

事件:2024年10月30日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入151.74亿元,同比-8.86％;实现归母净利润12.58亿元,同比-12.08％;实现扣非净利润12.18亿元,同比-8.98％。

   24Q3公司实现收入44.11亿元,同比-26.90％,环比-18.96％;实现归母净利润3.30亿元,同比-39.67％,环比-19.01％;实现扣非净利润3.19亿元,同比-38.04％,环比-16.62％。24Q3公司盈利下滑主要系光伏胶膜因毛利率下降而盈利下降、光伏背板销售量和毛利率均下降、美元汇率波动导致汇兑损失上升共同影响所致。

   受下游排产减弱影响,胶膜盈利阶段性承压。24Q3光伏行业竞争激烈,产业链价格低迷,组件排产环比下降,导致对胶膜需求下降。根据索比咨询,原材料EVA粒子9月末价格降至10300元/吨,相比6月末价格下降8.4％,透明EVA胶膜9月末价格降至6.1元/平米,相比6月末价格下降9.2％,胶膜价格降幅大于原材料价格降幅,同时由于胶膜企业一般有粒子库存,24Q3仍需消化前期高价粒子库存,导致盈利承压。24Q3公司销售毛利率为12.82％,环比下降5.23pct,销售净利率为7.45％,环比下降0.03pct,受行业低迷影响,公司盈利承压。

   胶膜龙头优势显著,有望平稳穿越周期。由于胶膜环节市场格局较好,并且公司的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著,24H1公司全球市场占有率有所提升,24年前三季度在行业盈利承压的阶段,公司仍能保持相对平稳的正盈利。未来公司将继续通过差异化的产品开发,为TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、XBC组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比最优秀的封装方案,并通过海外销售提升,降低行业因素影响带来的压力,有望平稳的穿越光伏行业周期。

   全球化布局优势显著,逆势海外扩产。公司率先布局海外胶膜产能,18年在泰国正式投入使用首个海外生产基地,22年启动越南基地的建设,并于24年开始逐步释放产能,同时启动泰国基地的二期扩产项目建设,海外胶膜产能逆势扩张。胶膜受近期国际贸易壁垒提升的影响较小,并且公司拥有数量最多的海外组件客户,在客户资源、产品技术和成本控制等方面有领先优势。未来公司将把海外产能扩张作为重点的发展战略,巩固公司胶膜的全球领先地位。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年营收分别为200.82、255.83、328.40亿元,归母净利润分别为15.64、23.57、31.60亿元,以11月1日收盘价为基准,对应2024-2026年PE为29X、20X、15X,公司是光伏胶膜龙头企业,有望平稳穿越周期,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,市场竞争加剧等。