三花智控(002050):汽零放缓拖累增速,期待增量业务进展-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,24Q1-Q3公司实现营业总收入205.6亿元,同比+8.4％;归母净利润23.0亿元,同比+6.6％。单季度来看,24Q3公司实现营业总收入68.9亿元,同比+6.8％;归母净利润7.9亿元,同比+3.0％。

   评论:

   汽零放缓有所拖累,关注增量业务发展。Q3公司收入保持个位数稳健增长,其中制冷、汽零分别同比+12％、同比持平。制冷零部件受益于9月空调排产旺盛以及海外需求修复而增速稳健,但汽零由于海外车企客户需求下降而增速放缓。根据产业在线数据,24Q3空调销量同比增长6.7％,其中单9月销量增速达到21.4％,预计Q4在以旧换新补贴刺激下空调出货增速有望继续高增,带动公司制冷零部件板块加速。此外公司增量业务稳步推进,在人形机器人领域,公司聚焦机电执行器,配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样,并获客户高度评价。人形机器人行业成长前景广阔,未来有望构筑第三成长曲线。

   毛利率略有下降,利润增速收窄。24Q3公司归母净利润同比+3.0％,利润表现弱收入。盈利能力方面,公司24Q3毛利率为28.2％,同比下降2.6pct,我们认为主要由于竞争激烈导致的价格下降、汇率波动、高毛利汽零业务占比下降等原因导致。费用方面,24Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2％/7.6％/5.2％/+0.7％,同比分别-0.1/+1.4/-1.2/-0.6pct,费用率整体平稳且略有下降,公司坚持降本增效。综合影响下,公司24Q3归母净利率为11.4％,同比-0.4pct,盈利能力略有下滑。

   公司拟推动港股IPO上市,深化全球布局。公司坚持推进全球化战略,根据公告,公司拟终止GDR上市进程并筹划H股IPO,拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10％。从经营角度而言,公司是全球最大的制冷控制元器件和全球领先的汽车热管理系统控制部件制造商,多品类市占率全球第一。我们认为,虽然国际宏观环境错综复杂影响短期经营,但公司全球产能布局及产品力领先,固有客户关系稳定,优势有望复用拓展至人形机器人、储能热管理等新赛道,长远发展信心充足。

   投资建议:考虑到汽零客户需求下降,我们调整公司24/25/26年归母净利润预测为32.1/37.3/42.7亿元(原值为33.2/39.2/46.8亿元),对应PE分别为25/22/19倍。参考绝对估值法,维持公司目标价25元,对应25年25倍PE,公司份额优势明显,供应链关系稳固,维持"强推"评级。

   风险提示:终端需求不及预期,新能源汽零竞争加剧,原材料价格大幅波动。