中国铁建(601186):营收业绩承压,整体毛利率稳定,Q3经营性现金流改善-三季点评

事件:公司发布2024年三季度报告,前三季度公司实现营业收入7581.25亿元,同比-5.99％,实现归母净利润156.95亿元,同比-19.18％。第三季度实现营收收入2419.88亿元,同比-8.82％,实现归母净利润37.93亿元,同比-34.27％。

   营收规模收缩,优化业务结构,投资业务订单减少。公司2024年前三季度实现营收7581.25亿元,同比-5.99％,分季度看,24Q1、Q2、Q3营收分别同比+0.52％、-9.84％、-8.82％,营收增长仍承压,或由于行业投资放缓,同时下游客户支付能力受限。期内公司实现归母净利润156.95亿元,同比-19.18％,24Q1、Q2、Q3归母净利润1.98％、-24.07％、-34.27％,公司业绩同比降幅大于营收降幅,盈利能力承压,随化债政策落地Q4营收及盈利有望好转。公司前三季度新签合同额14734.27亿元,同比-17.51％,其中工程承包、投资运营新签合同额分别同比-13.84％、-65.6％,公司控制投资类业务项目,PPP类项目大幅减少。公司新兴业务如矿山开采、水利水运工程新签合同额分别同比高增307.61％、38.58％,新兴领域拓展迅速。

   前三季度毛利率平稳,财务费用率提升,Q3经营性现金流大幅改善。公司毛利率为9.16％,同比-0.01pct,毛利率总体平稳。期间费用率为5.33％,同比+0.63pct,主要由于期内财务支出大幅增加,财务费用率同比+0.48pct,研发费用率同比+0.16pct。期内综合净利率为2.63％,同比-0.27pct。Q3单季度毛利率为9.24％,同比-0.45pct,净利率为2.07％,同比-0.53pct,盈利能力下滑明显。前三季度公司经营性现金流为-890.18亿元,上年同期为-431.83亿元,单Q3单季度经营性现金流-73.42亿元,较23Q3流出大幅收窄(23Q3为-238.40亿元)。

   盈利预测与投资建议:公司为国内基建央企龙头,在行业投资放缓背景下,公司收缩投资类业务,同时积极提升经营质量,营收业务整体承压,随Q4施工旺季项目推进以及化债政策落地,公司Q4经营有望好转,叠加市值管理政策实施,公司有望迎来基本面和估值的提升。根据公司三季度业绩,新签合同额、行业投资情况,我们下调公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为11152.3亿元、11933.0亿元和12649.0亿元,分别同比增长-2.0％、7.0％、6.0％,归母净利润分别为240.5亿元、260.5亿元和280.8亿元,分别同比-7.9％、+8.3％、+7.8％,动态PE分别为5.2、4.8、4.5倍,给予"买入-A"评级,12个月目标价10.56元,对应2025年PE为5.5倍。

   风险提示:基建投资不及预期,地方财政政策执行不及预期,项目回款不及预期,海外项目推进不及预期,地方财政收紧,原材料价格上涨。