重庆啤酒(600132):经营短期承压,期待后续改善

事件概述公司24Q1-Q3实现营收130.63亿元,同比+0.26％,归母净利润13.32亿元,同比-0.90％,扣非归母净利润13.06亿元,同比-1.61％。据此推算,公司24Q3实现营收42.02亿元,同比-7.11％,归母净利润4.31亿元,同比-10.10％,扣非归母净利润4.18亿元,同比-11.60％。

   分析判断:Q3量价均有承压,经济类产品表现较好拆分量价来看,公司销量端24Q1-Q3/24Q3分别实现265.7/87.3万吨,分别同比+0.2％/-5.6％,吨价端24Q1-Q3/24Q3分别为4920/4813元,分别同比+0.1％/-1.6％。量价在Q3均呈现一定承压态势,我们认为主因消费环境疲软所致。分产品档次来看,24Q1-Q3高档/主流/经济产品分别实现收入76.3/47.6/3.18亿元,分别同比-1.2％/持平/+14.8％,其中24Q3高档/主流/经济产品分别实现收入23.6/15.9/1.32亿元,分别同比-9.2％/-7.6％/+20％。高档及主流产品有所承压,经济类产品在低基数上实现高增长。分区域市场来看,24Q1-Q3公司西北区/中区/南区市场分别实现营收36.7/53.5/36.9亿元,分别同比-2.5％/持平/+1.1％,其中24Q3公司西北区/中区/南区分别实现营收11.2/17.9/11.7亿元,分别同比-10.5％/-5.2％/-9.3％。

   Q3毛利率同比下滑,销售费投减少成本端来看,公司24Q1-Q3/24Q3分别实现毛利率49.2％/49.2％,分别同比持平/-1.4％,Q3毛利率同比下滑,我们预计主因:1)结构升级受阻;2)佛山工厂投产后折旧摊销有所拖累。费用端来看,公司24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1％/3.1％/0.1％/-0.2％,分别同比+0.2/+0.3/持平/+0.2pct,其中24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为14.7％/3.2％/0.1％/-0.2％,分别同比-0.9/+1.0/+0.1/+0.2pct,销售费用率有所减少。利润端来看,公司24Q1-Q3/24Q3归母净利润率分别为10.2％/10.3％,分别同比-0.1/-0.3pct,其中24Q1-Q3/24Q3扣非归母净利润率分别为10％/9.95％,分别同比-0.2/-0.5pct,盈利能力整体维持稳定。

   关注结构性机会,期待后续改善公司品牌储备丰富,通过"6+6"品牌矩阵实现各档次消费场景的覆盖,并在今年确立重庆品牌为下一代全国性品牌。在行业整体高端化速度有所放缓的背景下,我们认为应关注重庆品牌为代表的次高端价格带机会。受制于宏观消费环境偏弱等因素的影响,今年啤酒行业整体销量端有所承压。根据国家统计局披露数据,我国啤酒行业24Q1-Q3实现产量2930万吨,同比-2.1％,其中24Q3实现产量1021万吨,同比-4.1％。参考啤酒行业经营节奏,Q4步入销售淡季,我们预计各家公司短期内将以调整为主。随着各项经济刺激与消费刺激政策出台,我们认为需持续关注消费复苏节奏,啤酒行业后续有望随之有所改善。

   投资建议参考公司最新财务数据,我们将公司24-26年营收分别为155.18/163.52/171.94亿元的预测下调至148.16/152.40/157.05亿元,将公司24-26年EPS分别为2.92/3.17/3.45元的预测下调至2.76/2.87/3.05元,对应11月1日收盘价58.69元/股,PE分别为21/20/19倍,维持"买入"评级。

   风险提示市场竞争加剧风险,大宗原材料价格波动,消费复苏不及预期