今世缘(603369):主动调整,势能延续-2024年三季报点评

事件:2024年10月30日,今世缘发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业总收入99.42亿元,同比+18.85％;归母净利润30.86亿元,同比+17.08％;扣非归母净利润30.74亿元,同比+16.59％。2024Q3公司实现营业总收入26.37亿元,同比+10.11％;归母净利润6.24亿元,同比+6.61％;扣非归母净利润6.28亿元,同比+7.33％。

   投资要点:主动调整节奏,业绩增速环比放缓。2024Q3公司营收/归母净利润同比分别+10.11％/+6.61％,业绩增速环比降幅较多,我们预计主要系宏观消费环境承压叠加货折比例增加所致。1)分产品:2024Q3特A+类实现营收18.13亿元,同比+11.70％,增速环比Q2下滑9.37pct,我们认为增速环比放缓主要系公司三季度主动调整发货回款节奏,以缓解经销商压力,维护渠道健康良性。具体来看,我们预计V3增速延续,四开增速环比放缓,对开增长相对稳健。2024Q3公司特A类产品实现营收6.46亿元,同比+9.55％,增速环比Q2下滑15.75pct,我们预计主要系单开、淡雅增速环比收窄较多。2)分区域:2024Q3各区域增速均有不同程度放缓,具体来看,淮安/南京大区同比分别+10.10％/+8.12％;苏中/苏南大区营收同比分别+12.89％/+8.24％,其中苏中大区为三季度省内营收增速最高;盐城/淮海大区同比分别+9.03％/+6.68％。整体省内营收占比同比略降0.81pct至92.23％。公司省外攻城拔寨,周边化、板块化举措有效落实,2024Q3省外实现营收2.04亿元,同比+23.04％,营收占比同比提升至7.77％。

   毛利率同比下滑拖累盈利能力,费用结构有所优化。2024Q3公司销售净利率同比-0.78pct至23.68％,主因毛利率同比-5.13pct至75.59％,我们预计毛利率下滑主要系货折投入费用比例增加。税金及附加费用率同比-0.95pct,销售/管理费用率同比分别-3.90pct/+0.46pct,我们预计三季度公司营销费用投入有所优化。现金流方面,2024Q3公司实现销售收现30.64亿元,同比-1.80％,表现相对稳定,经营性现金流净额同比-16.85％,主因购买商品、接受劳务支付的现金同比+22.38％。截止2024Q3末,公司合同负债为5.44亿元,同/环比分别-7.67/-0.84亿元。

   盈利预测和投资评级:2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年,公司产品结构精准卡位次高端价格带,在江苏市场次高端持续扩容的背景下,我们看好公司借势继续扩大收入规模,短期无须过度担忧省内竞争问题,继续看好公司未来成长的稳健性。我们调整公司盈利预测,预计2024-2026年营业收入分别为116.53/130.86/145.52亿元,归母净利润分别为35.85/39.63/43.91亿元,EPS分别为2.86/3.16/3.50元,对应PE分别为16/14/13倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期; 5)食品安全风险。