老百姓(603883):业绩承压,火炬项目持续提升毛利率-2024Q3业绩点评

本报告导读:收入增速承压,中药板块表现相对亮眼;火炬项目稳态运营,毛利率持续提升,维持增持评级。

   投资要点:维持增持评级。2024Q3收入52.9亿(+1.18％),归母净利润1.27亿(-37.32％),扣非归母净利润1.25亿(-19.10％),基本符合预期。

   考虑收入增速放缓但费用刚性支出,下调2024-2026年EPS预测至1.09/1.25/1.42元(原1.25/1.42/1.62元),考虑板块估值水平提升,给予2025年PE17X,上调目标价至21.25元,维持增持评级。

   收入增速承压,中药表现亮眼。2024Q3分业务:零售/加盟业务收入分别为42.9/9.58亿,同比+2.2％/-4.0％;分产品:中西成药/中药/非药收入分别为41.11/4.98/6.82亿元,同比-0.7％/+30.4％/-3.8％。收入增速放缓,主要为①非药等疫情相关品类由于家庭库存仍有所承压;②部分地区院外医保相关政策有所收紧;③开店增速回落但闭店数量增加等导致。中药取得较快增长,主要由于适应消费降级,降低中药价格以提振销售。2025年随消费环境及政策环境好转,收入增速有望提升。

   火炬项目持续提升毛利率,费用刚性支出导致利润承压。2024Q3毛利率32.93％(+0.88pp),2024年以来持续提升,主要为公司通过火炬计划优化毛利率,包括升级数智化系统、重构选品逻辑、加强供应链谈判等,取得较好成效;同时,统采占比71.3％(+3.4pp)、自有品牌占比21.9％(+2.4pp),亦对毛利率提升有较大帮助。2024年以来,公司费用控制相对较好,2024Q3销售费用同比仅增长4.23％,但由于收入增速放缓,费用刚性支出,导致利润承压。剔除2023Q3因处置门店的资产处置收益3800万后,2024Q3利润增速与2024Q2基本一致。

   门店增速放缓,聚焦经营质量。截至2024Q3,公司门店数15591家(直营/加盟分别10300/5291家),2024Q3新增自建/并购/加盟门店数396/0/347家,闭店数量121家,门店增速放缓、并购数量显著降低,主要为应对当前竞争较为激烈的院外零售市场,公司主动降低门店增速所致。随中小药店经营压力进一步增加,未来收并购数量或有望提升。

   风险提示:市场竞争加剧风险,处方外流不及预期风险。