华铁应急(603300):经营压力延续,观察提价改善-跟踪研究之二十八

事件:华铁应急披露2024年三季报,24Q1-3实现营收/归母净利/扣非归母净利37.3/4.9/4.7亿元,同比+15.9％/-13.4％/-13.0％,经营性净现金流17.1亿元,同比+37.7％;单Q3实现营收/归母净利/扣非归母净利13.7/1.5/1.3亿元,同比+7.1％/-35.9％/-42.8％,经营性净现金流5.6亿元,同比-8.6％。

   租金及出租率下行,叠加财务成本提升,盈利能力阶段性承压。

   24Q1-3公司综合毛利率43.0％,同比-3.7pcts;期间费用率26.1％,同比+2.7pcts,其中销售/管理/财务/研发费用率为8.6％/3.9％/11.9％/1.7％,同比+0.4/0/+2.4/-0.1pcts。加上信用减值损失-0.6亿元,最终Q1-3销售净利率13.6％,同比-4.8pcts。此外,Q1-3经营性净现金流17.1亿元,同比+37.7％,主因公司加强业务回款。

   单Q3毛利率42.9％,同比-5.8pcts,主要系弱需求下租金及出租率下滑所致。

   期间费用率28.5％,同比+5.9pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率为10.1％/4.1％/1.2％/13.1％,同比+1.3/+0.3/-0.5/+4.8pcts,财务费用率上行与设备保有量增加相应融资规模提升有关(高空作业平台已超16万台)。最终Q3销售净利率11.7％,同比-8.1pcts。

   经营压力延续,观察提价改善,来年报表端或有不错表现。

   年内看,行业需求增速放缓、租金及出租率持续下探背景下,公司Q1-3营收/归母利润同比+15.9％/-13.4％,节奏上Q1实现高增,Q2、Q3需求承压下增速逐季回落;Q4宏信、华铁两大头部租赁商于10月1日将高机联合提价10％,有助于提振市场租金中枢,叠加10月PMI超季节性重回景气区间,盈利或有边际改善。展望来年,宏观逆周期调节政策发力有望提振需求,且头部租赁商步伐已协同一致:一是战略减少新机采购、转向整合市场存量设备,二是联合推动提价。此外加上海发控赋能降低融资成本,算力租赁业务亦落地顺利,报表端或有不错表现。

   盈利预测、估值与评级:考虑到租金及出租率下滑较大,我们下调24-26年归母净利润预测至6.95/8.7/9.85亿元(较上次-22％/-31％/-38％)。国资入主将有效提升公司资金实力,打开资产端信用制约;同时有助于加强内部业务融合、轻资产合作、渠道铺设、海外拓展等战略落地,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期。