京沪高铁(601816):本线运量受高基数影响,Q3业绩低于预期

京沪高铁发布2024年三季报,24Q3实现营业收入114.9亿元,同比下降0.9％,实现归母净利润36.6亿元,同比下降3.2％,前三季度共实现营业收入323.6亿元,同比增长4.8％,实现归母净利润100.2亿元,同比增长12.4％。

   本线业务影响营业收入,跨线或保持较好增长。24Q3公司营业收入同比下降0.9％,我们认为主要原因是本线运量下滑所致,去年前三季度在疫情后出行修复使得本线基数较高,同时今年由于小众景点爆火,旅客向中西部转移趋势较为明显,导致分流京沪地区旅客量,进一步影响本线运量。24Q3公司实现毛利润57亿元,同比-1.5亿/-2.6％,毛利率49.6％,同比-7pcts,环比-0.8pcts,本线运量承压对公司毛利润形成拖累,跨线业务预计仍保持较好增长。

   京福安徽单季度首次实现盈利,Q3实现净利润0.4亿元。24Q3京福安徽实现净利润0.4亿元,同比增加1.6亿,单季度实现首次扭亏(2024年Q1、Q2京福安徽净利润分别为-0.5亿元、-1亿元),前三季度合计净亏损为1.1亿元,去年同期为亏损6.9亿,同比大幅减亏,预计伴随铁路网结构完善,京福安徽经营情况将持续向好,盈利能力持续提高。

   财务费用持续节降。24Q3公司营业成本为57.9亿元,同比+4185万/+0.7％,前三季度公司营业成本为167.7亿元,同比增长1.4％。费用方面,24Q3公司管理费用为2亿元,同比+195万/+1％,前三季度公司管理费用为6亿元,同比增长0.8％,财务费用为4.3亿元,同比-1亿/-22.9％,前三季度公司财务费用为13.6亿元,同比下降26.1％,主要受益于债务置换及利率下降。

   投资建议。短期本线受基数及宏观因素影响承压,长期看公司跨线增长潜力较大,京福安徽经营情况或持续向好,24年底湖苏沪铁路预计开通运营,26年京雄商高铁预计开通运营,开通后安徽周边铁路组网效应凸显,跨线列次有望持续增长。考虑公司本线运量有所承压,我们小幅下调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为127.8、136.8、150.7亿元,对应24年PE为21.3x,PB为1.3x,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:其他交通工具带来的竞争风险、国铁清算不及时和清算政策变动风险、京福安徽运能增长不及预期风险、高铁出现重大安全事故的风险等。