节能风电(601016):经营现金流表现优于净利-季报点评

节能风电发布三季报:3Q24实现营收11.68亿元(yoy+1.1％,qoq-11％),归母净利3.07亿元(yoy+0.1％,qoq-31％)。1-3Q24实现营收38.11亿元(yoy-0.4％),归母净利11.80亿元(yoy-1.2％),扣非净利11.54亿元(yoy+0.2％)。公司三季度归母净利好于我们在9月中旬的预期(2.41～2.67亿元)、得益于发电量同比增长。3Q24发电量同比提速,度电净利延续下降趋势。9月末应收账款环比基本持平,受益于绿电补贴回款加速。维持"增持"评级。

   3Q24发电量同比提速,度电净利延续下降趋势截至9月底公司风电累计装机6.066GW,较年初新增399MW、超过23年全年规模;运营装机5.936GW,较年初新增582MW;1-3Q新增指标1.52GW。公司3Q24发电量yoy+5.5％、较2Q(-6.5％)明显提速;其中陆上风电yoy+5.1％、海上风电yoy+12.9％。受装机区域的结构变化和市场电折价幅度变化的共同影响,公司3Q24毛利率yoy-4.2pp至46.0％,导致公司3Q24归母净利率yoy-0.3pp至26.3％。剔除投资收益的影响,我们测算3Q24公司整体度电净利yoy-4.3％至0.115元、延续2Q同比下滑趋势。

   考虑到市场化交易和新增装机,我们预计4Q24量利趋势有望延续。

   9月末应收账款环比基本持平,受益于绿电补贴回款加速随着部分绿电补贴回款,9月末公司应收账款和6月末基本持平、占净资产比例qoq-0.8pp至40.3％,扭转自22年底以来逐季上升的趋势。9M24公司经营现金流yoy+6％至25.5亿元,其中3Q24yoy+17％至10.0亿元。公司有望显著受益于绿电补贴回款加速,提升现金流质量、降低减值风险,我们预计24年经营现金流有望同比增长。

   小幅下调盈利预测,基于25年目标估值上调目标价考虑到风电装机增长、但发电小时数下降,我们预测公司24-26年归母净利润为15.66/16.94/17.62亿元(前值15.82/17.14/18.45亿元),同比增速为3.6％/8.2％/4.0％,BPS为2.75/2.92/3.10元。Wind一致预期下可比公司25年PB均值1.3x,公司24-26年归母利润CAGR(5.3％)低于行业均值(18.1％),给予公司25年1.2xPB,目标价3.5元(前值3.3元,基于24年1.2xPB)。

   风险提示:风力发电竞争加剧;弃风限电风险;补贴拖欠恶化。