福斯特(603806):Q3胶膜盈利承压,新材料贡献增长-季报点评

公司公布三季度业绩:24Q3营收44.11亿元,同比-26.90％,环比-18.96％;归母净利3.30亿元,同比-39.67％,环比-19.01％;扣非净利3.19亿元,同比-38.04％,环比-16.62％。24Q1-Q3营收151.74亿元,同比-8.86％;归母净利12.58亿元,同比-12.08％;扣非净利12.18亿元,同比-8.98％。

   光伏行业竞争激烈,下游客户盈利持续承压,带动光伏胶膜价格下行,公司营收及盈利有所承压。我们认为在同业普亏的情况下公司仍能维持可观盈利,彰显公司差异化竞争优势,龙头地位稳固,维持"买入"评级。

   胶膜市占率领先,新材料出货增长24Q3公司光伏胶膜出货7.05亿平米,其中POE类胶膜出货占比在50-55％之间;光伏背板出货2000万平米左右,新业务感光干膜超4000万平米,铝塑膜超300万平米,二者出货量同比增长超过30％。我们预计24年全年光伏胶膜出货在28亿平左右,干膜与铝塑膜分别出货1.5/1亿平米。

   持续降本增效,毛利率水平韧性较强24Q3公司毛利率12.8％,同/环比-0.3/-5.2pct;净利率7.4％,同/环比-1.6/0.0pct,整体小幅下滑。在行业持续承压竞争加剧同业普亏的背景下,公司维持正向盈利,凸显公司在成本/产品/海外产能等的全方位优势。公司24Q3销/管/财/研费用率分别为0.6/1.9/2.2/3.6％,同比+0.33/0.91/2.18/0.78pct,环比+0.20/0.54/1.94/0.36pct,财务费用上涨较多主要系汇率波动造成的汇兑损益。Q3信用减值冲回1.59亿元,一定程度上修复净利。

   海外产能持续布局公司海外产能布局领先,预计24年底海外产能占比将达到20％,其中越南产能2.5亿平米,泰国产能接近1亿平米,并将新增2.5亿平米。海外产能的领先布局可助力公司推动全球份额,巩固优势盈利地位。

   盈利预测与估值由于胶膜价格下行公司盈利承压,我们下调公司24-26年归母净利润预测至16.2/22.0/30.2亿元(前值25.1/27.1/32.5亿元)。我们切换估值至25年,参考可比公司25年Wind一致预期PE24x,考虑到公司胶膜龙头优势显著,尤其是可比公司普亏时仍能维持较高盈利水平,在可比公司25年一致预期PE基础上给予公司估值溢价,给予公司25年27xPE,目标价22.68元(前值23.04元,对应24年EPS0.96元,目标PE24xvs行业平均19x),维持"买入"评级。

   风险提示:终端需求不及预期、公司产能不及预期、市场竞争加剧等。