三只松鼠(300783):盈利能力提升,持续深化全产业链布局

公司24Q3实现营收20.95亿/+24.03％,归母净利润5153.24万/+221.89％,扣非归母净利3811.52万/+210.13％。公司24Q1-3营收为71.69亿/+56.46％,归母净利3.41亿/+101.15％,扣非归母净利2.67亿/+211.55％。公司持续深化高端性价比战略,通过纵深供应链增强产品品质及价格竞争力,好产品+好价格基础下,全品类+全渠道布局将持续打开成长空间,维持"增持"评级。

   Q3业绩高增长,战略调整效果显现。公司24Q3实现营收20.95亿/+24.03％,归母净利润5153.24万/+221.89％,扣非归母净利3811.52万/+210.13％。公司24Q1-3营收为71.69亿/+56.46％,归母净利3.41亿/+101.15％,扣非归母净利2.67亿/+211.55％。公司坚守高端性价比策略,持续推进供应链提效,不断完善"抖+N"渠道布局及线上线下分销,在去年同期较高基数的基础上实现亮眼增长。

   持续深化上中下游布局,提升全产业链竞争力。公司近期公布三项重要投资公告,分别为:1)在渠道方面,公司拟合计投资不超过人民币3.6亿元,与爱零食、爱折扣、致养食品达成深度合作,收购其控制权或相关资产及业务,借助三只松鼠品牌、供应链、管理赋能共同拓展线下市场及进入乳饮饮料新赛道。2)在供应链方面,公司拟增加投资不超过人民币2亿元,进一步完善华东零食产业园(芜湖)、北区供应链集约基地(天津)、西南供应链集约基地(简阳)等的建设。通过供应链模式创新形成产业集群效应,实现产品对需求端的快速匹配及供应链降本增效。3)在产品及品牌孵化方面,向子公司合计投资不超过人民币1亿元,以进一步助力超大腕、蜻蜓教练、东方颜究生、巧可果等新子品牌发展。

   毛利率稳中有升,费率优化助推净利率增长。公司24Q3毛利率为24.46％/+0.11pct。销售/管理/财务费用率分别为19.08％/2.52％/0.07％,分别同比-0.21pct/-0.45pct/+0.03pct。公司24Q3净利率为2.46％/+1.51pct。

   投资建议。公司持续贯彻"高端性价比"战略,供应链纵深提效,全链路优化以实现低价;同时持续推进新分销开拓,形成"全品类+全渠道"布局,成长可期。预计公司2024/2025/2026年归母净利分别为4.0/5.7/7.2亿,维持"增持"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,全产业链拓展进度不及预期,食品安全风险